Ciò probabilmente stimolerà la crescita degli Stati Uniti, ma al costo di un'inflazione più elevata, di ampi deficit e di una maggiore volatilità. L'economia statunitense poggia attualmente su basi solide, con una crescita robusta e un basso tasso di disoccupazione. Tuttavia, l'inflazione persistente rimane una sfida.
Dall'altra parte dell'Atlantico, in Europa, le prospettive economiche sono meno favorevoli a causa di una crescita lenta, mercati del lavoro rigidi e deficit elevati. L'impatto dei dazi statunitensi e le questioni geopolitiche aumentano l'incertezza.
Il potenziale di un ambiente economico globale più frammentato, guidato dal protezionismo commerciale, dalla delocalizzazione delle catene di approvvigionamento e dai cambiamenti demografici, potrebbe portare a divergenze nelle sorti economiche.
In vista del 2025, gli investitori potrebbero dover considerare strategie a reddito fisso più flessibili per far fronte a queste incertezze economiche.
Il lungo e il corto
La volontà dei governi di aumentare i disavanzi di bilancio e di deregolamentare le loro economie potrebbe essere vista come uno stimolo positivo per la crescita, offrendo un'opportunità di rendimento alle obbligazioni societarie.
Tuttavia, questo approccio fiscale potrebbe introdurre il rischio di un aumento dell'inflazione, provocando una risposta monetaria di aumento dei tassi di interesse. Ciò favorirebbe il debito a più breve durata, come le obbligazioni societarie a breve scadenza.
Nonostante la differenza di rendimento rispetto ai titoli di Stato sia storicamente bassa, questi titoli offrono ancora un vantaggio significativo rispetto alle attività liquide prive di rischio, come i fondi del mercato monetario, e forniscono un significativo carry sui tassi d'interesse durante la loro detenzione.
Per chi teme che le politiche di una regione o di un Paese specifico possano avere un impatto sulla crescita economica senza ridurre significativamente l'inflazione, il livello dei rendimenti reali (corretti per l'inflazione) rimane interessante. Un aumento legato all'inflazione nei pagamenti delle cedole e dei rimborsi protegge inoltre il detentore da un'inflazione prolungata.
Questi titoli possono essere particolarmente interessanti in mercati come il Regno Unito, dove i piani di tassazione e di spesa del governo, insieme a un contesto commerciale globale più restrittivo, potrebbero determinare un'inflazione nonostante una crescita economica deludente.
E i titoli di Stato?
I disavanzi di bilancio più elevati sono legati a una maggiore assunzione di prestiti e a un aumento dell'offerta di titoli di Stato. Ciò aumenta la pressione sui premi a termine - il compenso aggiuntivo di cui gli investitori hanno bisogno per detenere il rischio di tasso d'interesse - e sui rendimenti obbligazionari di fascia lunga (rendimenti del debito a più lunga scadenza).
Preferiamo gli “steepeners della curva” nei mercati investment-grade, soprattutto in Europa, dove la curva dei rendimenti tedesca potrebbe riprendersi. Questa strategia trae profitto dalla crescente differenza, o spread, tra i tassi di interesse a breve e a lungo termine.
L'inasprimento quantitativo - un'inversione dei programmi di acquisto di obbligazioni dell'era dello stimolo - amplificherà gli effetti negativi sui rendimenti a lungo termine derivanti da una maggiore emissione di obbligazioni, mentre i rischi per la crescita dovrebbero sostenere i rendimenti del debito con scadenze più brevi.
La divergenza economica tra Stati Uniti ed Europa comporterà differenze di rendimento a livello regionale. Un'economia statunitense più forte significa che i Treasury potrebbero sottoperformare i titoli di Stato europei a causa delle diverse politiche delle banche centrali.
Infatti, la Federal Reserve statunitense potrebbe annunciare un minor numero di tagli ai tassi d'interesse, anche se la Banca Centrale Europea allenterà la politica monetaria per stimolare la crescita dell'Eurozona.
Nel Regno Unito, vediamo un potenziale di posizionamento a lunga scadenza, poiché il mercato non ha ancora valutato la prevista flessione economica dovuta all'indebolimento delle prospettive occupazionali.
Essere flessibili conviene
Forse è arrivato il momento di prendere in considerazione una strategia a reddito fisso “unconstrained”, progettata per offrire un maggior grado di flessibilità per far fronte all'incertezza?
Una caratteristica fondamentale di queste strategie è che non sono legate ad alcun benchmark. Ciò consente una gamma più ampia di investimenti.
Ad esempio, un approccio non vincolato ha spesso una duration inferiore, che rende questi portafogli meno sensibili all'aumento dell'inflazione e dei tassi d'interesse rispetto a un tipico indice di credito ad alta duration.
Inoltre, queste strategie possono adeguare la duration in base alle necessità ed esplorare mercati diversi che coprono un'ampia gamma di qualità del credito.
Riflessioni finali
Se le prospettive economiche ci dicono qualcosa, è che la flessibilità può essere una componente importante del successo degli investimenti nei prossimi mesi.
Una crescita più sostenuta negli Stati Uniti potrebbe portare a una maggiore propensione al rischio e a una sovraperformance delle obbligazioni societarie, soprattutto di quelle a più breve scadenza.
Esistono anche opportunità nel mondo dei titoli di Stato, che potrebbero fungere da rifugio per gli investitori, qualora le prospettive di crescita globale dovessero peggiorare nel 2025.
I portafogli flessibili che possono adeguare agilmente l'asset allocation e il posizionamento della duration hanno maggiori possibilità di navigare in questi tempi incerti.