Alcuni investitori ritengono che la lotta all'inflazione delle banche centrali porterà a un "atterraggio duro", poiché l'aumento dei tassi di interesse strangola la crescita e provoca recessioni. Altri ritengono che i responsabili politici riusciranno a tenere sotto controllo l'inflazione senza bloccare l'economia.

Volatilità implicita

Questa incertezza può essere osservata direttamente nei mercati finanziari osservando il costo dell'acquisto di un'assicurazione su attività specifiche utilizzando le opzioni. Le opzioni danno agli investitori il diritto, ma non l'obbligo, di acquistare o vendere un asset specifico a un prezzo prestabilito.

Il costo della protezione sui tassi di interesse è rimasto elevato negli ultimi trimestri, poiché l'inflazione e la politica monetaria delle banche centrali sono diventate più difficili da prevedere (vedere il grafico 1).

La volatilità implicita delle azioni, tuttavia, rimane bassa. La volatilità implicita, che influisce sui prezzi delle opzioni, riflette la gamma di possibili risultati per un titolo e l'entità delle oscillazioni giornaliere dei prezzi che gli investitori possono aspettarsi.

Riteniamo che sia gli Stati Uniti che l'Europa probabilmente dovranno affrontare un periodo di recessione il prossimo anno. L'accresciuta volatilità dei tassi d'interesse si ripercuoterà su altre asset class, come le azioni, nei prossimi trimestri.

Fonte: abrdn, ottobre 2023

Dove sono le opportunità?

Quando i mercati sono volatili, ciò può creare discrepanze di prezzo tra gli strumenti correlati da cui le strategie di hedge fund possono trarre profitto.

Ad esempio, nel mercato dei Treasury statunitensi, ci sono obbligazioni liquide emesse dal governo e acquistate dagli investitori, ma ci sono anche derivati – contratti futures – che sono ampiamente utilizzati dagli speculatori e dalle persone che vogliono acquistare protezione per gestire il loro rischio di tasso di interesse.

In definitiva, le obbligazioni e i contratti futures sono collegati: alla scadenza il proprietario del contratto futures riceverà un titolo di Stato come regolamento al prezzo concordato.

Ma a breve termine, in una fase di mercati in rapida evoluzione con elevati volumi di trading, il mercato monetario e il mercato dei derivati possono divergere significativamente.

Strategia di valore relativo

Un hedge fund può ottenere profitti quando due asset class correlate non sono sincronizzate impiegando una strategia di "valore relativo", acquistando l'obbligazione e vendendo il contratto futures (o viceversa) per catturare la differenza di prezzo tra i due strumenti (cfr. grafico 2).

Un contesto incerto, in cui i tassi di interesse sono volatili e in cui il governo sta emettendo una grande quantità di nuovo debito, in genere offre molte di queste opportunità.

Fonte: abrdn, ottobre 2023

Ancora più strategie...

Una maggiore volatilità del mercato può anche apportare vantaggi a una serie di altre strategie alternative di hedge fund (vedere il grafico 3). Ad esempio, le strategie macro discrezionali e sistematiche hanno la flessibilità di negoziare diverse asset class, a seconda di dove emergono le opportunità.

Ci sono fondi specializzati nel trading della volatilità implicita stessa, che viene espressa attraverso il prezzo delle opzioni. Questi fondi sono rilevati dall'HFRI 500 Relative Value Volatility Index.

Anche alcuni strumenti a reddito fisso, come i mutui, possono beneficiare di una maggiore volatilità, in quanto l'elevata incertezza sull'andamento dei tassi di interesse futuri porta a un aumento dei rendimenti ottenuti su attività come i titoli garantiti da ipoteca (MBS).

I mutui hanno opzioni incorporate in quanto consentono al mutuatario di rimborsare il prestito prima della scadenza in caso di calo dei tassi di interesse. Con l'aumento della volatilità dei tassi d'interesse, aumenta anche il valore dell'opzione incorporata che i detentori di MBS vendono al mutuatario, con conseguente premio di rendimento aggiuntivo che gli investitori possono ottenere senza dover assumere un rischio di credito aggiuntivo.

Fonte: HFR, MSCI, Bloomberg, USD, 30 settembre 2023. L'HFRI 500 Investable Index ("HFRI 500"), un ampio indice composito di hedge fund investibili, composto da diversi indici di sotto-strategia e che include complessivamente fino a 500 fondi. Gli indici non sono gestiti e sono stati forniti solo a scopo di confronto. Sebbene l'indice sia al netto delle commissioni dei gestori sottostanti, non sono incluse commissioni o spese a livello di fondo. Non è possibile investire direttamente in un indice. Le performance di cui sopra non sono da intendersi come rappresentative delle performance di qualsiasi prodotto o servizio di abrdn. Il Volatility Index (VIX) determina i regimi di volatilità con una soglia fissata a 20.

Ultime considerazioni

In un mondo sempre più imprevedibile, ci stiamo concentrando su quelle aree all'interno dell'universo delle soluzioni alternative in cui l'incertezza e la volatilità non sono minacce, ma fonti di potenziali opportunità e rendimenti.

La flessibilità che il nostro mandato ci offre ci consente di implementare una serie di strategie d'investimento più sofisticate e fuori dai sentieri battuti.

Possiamo anche prendere in considerazione nuovi tipi di investimenti, come gli asset digitali, che riteniamo meritino maggiore attenzione man mano che le autorità di regolamentazione di tutto il mondo lavorano per integrarli nei quadri giuridici.

Man mano che diventano più mainstream, ci aspettiamo che un maggior numero di investitori istituzionali ne prenda atto, soprattutto perché le nuove tecnologie, come la tecnologia di registro distribuito, distolgono l'attenzione degli investitori dall'interesse speculativo.

Ci dirigiamo verso il 2024 non fiduciosi di poter prevedere il futuro. Ma siamo fiduciosi di poter continuare a generare rendimenti attraverso i numerosi colpi di scena che inevitabilmente si presenteranno sulla nostra strada.