Notre recherche sur les actions, qui met l’accent sur les flux de trésorerie et la solidité des fondamentaux, cible les sociétés capables de contribuer à des portefeuilles axés sur le revenu. Nous estimons que grâce à ses niveaux de trésorerie sains, KSOE a le potentiel d’offrir aux actionnaires un dividende attrayant et croissant dans les années à venir.

KSOE encaisse les coups

Les cycles économiques dans le secteur de la construction navale sont longs (entre 15 et 20 ans), et ils ont tendance à évoluer en dents de scie. Lors de la dernière récession, les entreprises ont dû faire face à la pandémie de Covid et à ses répercussions sur la chaîne d’approvisionnement mondiale.

Toutefois, alors que la plupart des entreprises ont peiné à joindre les deux bouts ces derniers temps, KSOE s’en sort relativement indemne dans un contexte de baisse des marges bénéficiaires. KSOE, l’un des trois géants coréens (aux côtés de Daewoo Shipbuilding & Marine Engineering et Samsung Heavy Industries), a tiré parti de son avantage d’échelle pour s’assurer que son bilan reste en bonne santé. Les commandes ont continué d’affluer tout au long de l’année 2023. La valeur du carnet de commandes actuel de KSOE est maintenant plus de trois fois supérieure à celle des ventes réalisées et semble extrêmement robuste. Au cours de l’année 2023, l’entreprise a reçu l’équivalent de 21,8 milliards de dollars de commandes, soit 150 % de son objectif annuel. Forte d’un carnet de commandes équivalent à plus de trois ans de chiffre d’affaires actuel, l’entreprise aura de quoi produire un certain temps (1).

Vers la durabilité

Compte tenu de l’importance croissante de la durabilité et des facteurs ESG sur les prix du marché, de nombreux investisseurs boudent le transport maritime, afin d'éviter les secteurs à forte émission de carbone. Le transport maritime représente 2 % des émissions mondiales de carbone et, historiquement, plus de 99 % des besoins énergétiques totaux du secteur ont été couverts par le pétrole (2).

Alors que le monde évolue vers une économie plus verte, nous pensons qu’il est important de jouer un rôle dans la transition. C’est d'ailleurs l’un des principaux objectifs de durabilité d’abrdn. C’est aussi notre devoir fiduciaire, et cet objectif nous aide à identifier la prochaine génération d’investissements rentables.

KSOE est un exemple type d’investissement que nous recherchons. Bien que la décarbonisation du transport maritime soit complexe, nous pensons que le secteur a de meilleures chances que beaucoup d’autres de mener à bien la transition à mesure que les transporteurs s’éloignent des carburants à forte teneur en carbone.

Le durcissement de la réglementation est un facteur clé de la transition, compte tenu des objectifs de réduction des émissions de 20 % d’ici 2030 et de neutralité carbone d’ici 2050. Cette réglementation est par ailleurs mise en application par un régulateur mondial doté d'un pouvoir concret. L’Organisation maritime internationale (OMI) a fixé des délais réalistes, assortis de pénalités et d’incitations appropriées, pour que les transporteurs mettent en œuvre des technologies plus écologiques. Autrement dit, les objectifs ne sont pas seulement louables, ils sont réalisables.

Le fret à faible émission de carbone

Il ne fait aucun doute que KSOE joue un rôle de premier plan dans cette transition écologique. Pendant la récession, la firme a investi massivement dans la recherche et le développement de nouveaux navires à faibles émissions. Cet investissement a déjà commencé à porter ses fruits : l’entreprise a récemment commercialisé avec succès son premier véhicule fonctionnant à l’ammoniac, et a signé un contrat avec une compagnie maritime européenne pour quatre transporteurs de grande taille d’une valeur de 557 milliards de wons sud-coréens (environ 396 millions d'euros) (3). Ces transporteurs réduisent les émissions de CO2 jusqu’à 95 %.

Sur la base des valorisations actuelles, les investisseurs ne semblent pas tenir compte de ce cycle de remplacement vert. Toutefois, avec le soutien crédible de l’OMI, nous pensons que les commandes de nouveaux navires verts augmenteront encore au cours des prochaines années.

Des rendements à l’horizon ?

Les actions KSOE sont donc valorisées de manière attrayante en ce moment. Cependant, l’entreprise représente-t-elle une source potentielle de revenus pour les investisseurs ?

À l'heure actuelle, l’entreprise ne verse pas de dividende, préférant ces dernières années réinvestir dans sa croissance. Cela dit, nous avons soigneusement examiné deux aspects lors de l’examen des références de revenu de KSOE : la capacité de l’entreprise à verser un dividende durable et sa volonté de le faire. Nous pensons que KSOE coche ces deux cases.

Tout d’abord, la bonne santé du bilan et du carnet de commandes de l’entreprise devrait permettre de générer un flux de trésorerie solide au cours des prochaines années. Sur la base des commandes actuelles, nous pensons que KSOE devrait avoir un bilan de trésorerie net positif d’ici 2024, ce qui se traduira par un rendement des flux de trésorerie disponibles de 25 % en 2025.

Deuxièmement, s’il est vrai que la société n’a pas fixé d’échéancier pour rétablir son dividende, elle s’est engagée à le faire. Nous pensons que cela se produira à mesure que la rentabilité s’améliorera.

Selon nous, il semble évident que KSOE est une entreprise en pleine transition. D’après nos recherches, les flux de trésorerie et la santé de son bilan sont en train de changer radicalement. Des améliorations pourraient se produire rapidement dans un futur proche.

Prévisions du fret

Le potentiel de KSOE ne se limite pas à son rôle de premier plan dans la transition vers des navires marchands à faibles émissions. La pression en faveur de la décarbonisation du transport maritime entre en jeu alors que d’autres secteurs, comme la défense et l’exploration pétrolière et gazière, cherchent à remplacer leurs flottes.

Il existe également des preuves que les constructeurs navals coréens ont commencé à prendre des clients occidentaux à leurs concurrents chinois. Cette tendance pourrait se poursuivre dans un contexte de tensions géopolitiques. En raison de tous les facteurs cités ci-dessus, nous pensons que KSOE est bien placé pour générer une croissance durable tout en offrant un potentiel de revenus futurs aux investisseurs.

Les sociétés sont sélectionnées à des fins d’illustration uniquement pour démontrer le style de gestion des placements décrit dans le présent document et non comme une recommandation de placement ou une indication du rendement futur. La valeur des investissements et du revenu en découlant peut varier à la hausse comme à la baisse, et les investisseurs ne sont pas assurés de recouvrer l’intégralité des sommes investies. Les performances passées ne sont pas un indicateur fiable des performances futures.