俄烏衝突已經持續一個多月，俄羅斯顯然未能達到其最初的目標。這改變了我們對未來局勢發展的展望。

為方便閱讀，我們將有可能發生的結果的最新觀點概述於下表。

烏克蘭政權更迭的可能性看來降低

資料來源：安本，2022年4月6日。附註：紅色表示極低概率事件（發生概率不到10%）；橙色表示10-20%的發生概率；黃色表示20-30%的發生概率；綠色表示30-40%的發生概率。各種顏色適用於12-18個月時間範圍。概率總和並不等於100%。有些情景可能同時或順序發生。

首先，鄭重聲明，既無單一情景有很高發生概率，且這些情景最好用於為危機作好應對準備。

以下是對這些可能結果的簡要說明。我們預期的兩種主要情景是：

主要情景1：實際上分裂

俄羅斯軍隊向東撤退，佔領擴大的頓巴斯地區、馬里烏波爾市及南部通往黑海的部分地區。烏克蘭將對俄羅斯佔領土地提出抗議，但將勉強接受。西方繼續實施制裁。

>

主要情景2：持續衝突

俄羅斯與烏克蘭拒絕讓步，但雙方都無法取得任何實質性進展。這類似於 戰爭研究所(Institute for the Study of War) 等智庫描述的僵持情景，可能持續數月或數年。西方繼續實施制裁。

同時，其他仍有可能發生但我們認為概率較低的情景是：

情景：協商解決

外交談判奏效。烏克蘭願意放棄加入北大西洋公約組織（北約）並保持中立。然而，俄羅斯是否有誠意談判尚不清楚。有很多棘手的問題需要解決。一些制裁可能放鬆，但只要仍然是俄羅斯總統普京掌權，不會大幅放鬆。

情景：俄羅斯完全轉變

只有發生俄羅斯政權更迭的不太可能事件時，才有可能出現。在此情景下，制裁可能解除。然而，過去十年，普京拉攏了軍隊高官加入他的核心集團，他們一損俱損。

只有發生俄羅斯政權更迭的不太可能事件時，才有可能出現。在此情景下，制裁可能解除。然而，過去十年，普京拉攏了軍隊高官加入他的核心集團，他們一損俱損。

情景：衝突升級

另一不太可能發生的情景是軍事衝突嚴重升級，將北約成員國直接拉入戰爭。制裁將更為嚴厲。

經濟、貨幣、地緣政治影響

我們認為，儘管對俄羅斯能源採取額外措施仍有可能，但制裁風險現在剛好平衡。

這場衝突持續愈長，西方承受的政治壓力將更大，從而採取更多行動。因此，烏克蘭的發展將持續影響能源及其他商品價格。由於通脹範圍擴大且仍然高企，環球貨幣政策將繼續收緊。

漫長的衝突可能讓中國及印度更難保持中立。鑑於經濟上廣泛的相互依賴，我們不認為中國想要加快與西方脫鉤。但是，分裂早在戰爭之前就已經出現。

在衝突之時，誤解會播下分裂的種子。因此，雖然對中國實施二級制裁的障礙很高，但不能排除這種可能。