Une classe d’actifs de plus en plus diversifiée et liquide

La classe d’actifs couvre de nombreuses régions et détient une notation de crédit moyenne de BBB-. Depuis 2010, l’importance des obligations corporate émergentes a progressé de +250 % pour atteindre plus de 2 500 milliards de dollars. Elle surpasse désormais la taille des obligations souveraines des marchés émergents et les obligations à haut rendement américaines.

Source: J.P. Morgan, Bond Radar, Bloomberg Finance L.P, 31 Juillet 2024.

Non seulement la classe d’actifs s’est développée, mais elle s’est également diversifiée en termes de pays, de régions, de secteurs et de capitalisation boursière. L’Asie reste la région la plus représentée avec 42 % de l’indice JPM CEMBI Broad Diversified, bien que la proportion de dette émise par des entreprises du Moyen-Orient et d’Afrique (MEA) soit passée de 11 % en 2013 à près de 20 % en 2023. L’indice compte 59 pays, dont un certain nombre d’entreprises leaders du marché provenant des marchés frontières, tels que la Géorgie, le Guatemala et la Zambie

L’indice est également divisé par pays et la Chine compte pour au moins 7 % de l’indice, contre une pondération d’environ 24 % pour les indices d'actions émergentes. Une classe d’actifs aussi riche et diversifiée présente des opportunités pour les investisseurs, en particulier ceux qui disposent des ressources et de l’expérience nécessaires pour rechercher des petits émetteurs dont les valorisations peuvent être fondamentalement erronées ou lorsqu'il existe une asymétrie d’information.

Les facteurs techniques favorables au marché des obligations corporate des pays émergents

Ces dernières années, l’allongement des échéances par les entreprises des marchés émergents a permis de réduire les risques de refinancement, ce qui a constitué un facteur technique favorable. Dans un environnement de taux d’intérêt américain plus élevé, les émissions primaires sur le marché des euro-obligations en USD sont, sans surprise, restées modérées. Les entreprises des marchés émergents se sont plutôt tournées vers d’autres sources de financement, telles que les marchés locaux, les banques locales et les institutions de financement du développement. Ces sources de financement alternatives offrent une protection de crédit aux entreprises des marchés émergents et réduisent les risques de refinancement et de défaut. Le financement net négatif survient lorsque les émissions primaires sont inférieures aux échéances de la dette. Le financement net négatif en euro-obligations en USD a soutenu les facteurs techniques de l’offre et de la demande dans cette classe d’actifs et continuera de soutenir la performance du marché. Cela devrait continuer à donner un coup de pouce au marché et c'est l'une des raisons pour lesquelles nous surpondérons les entreprises en Amérique latine.

Source: J.P. Morgan, Bond Radar, Bloomberg Finance L.P, 31 Juillet 2024.

Les fondamentaux des entreprises de marchés émergents restent robustes

Les fondamentaux sont particulièrement solides pour les entreprises de marchés émergents. Dans l’espace noté BB, les entreprises des marchés émergents ont un levier net de 2,3, ce qui est favorable par rapport aux leviers nets des obligations à haut rendement américaines et européennes, respectivement de 3,6 et 4,5. Un effet de levier plus faible devrait se traduire par un resserrement du spread. Au 31 août 2024, le Z-spread actuel est de 328 pb pour les obligations d'entreprise de marchés émergents, contre 295 pb pour les titres notés BB aux États-Unis et 310 pb pour les titres notés BB en Europe. [1]

En raison des facteurs combinés de spreads plus élevés et d’une meilleure position fondamentale (levier plus faible, réserves de trésorerie plus élevées) des entreprises de marchés émergents, notre mesure privilégiée lorsque nous comparons la classe d’actifs au crédit américain est le « spread par tour de levier net ». Les graphiques ci-dessous montrent que les investisseurs dans les entreprises de marchés émergents continuent d’être rémunérés par des spreads plus élevés pour les entreprises moins endettées.

Source: BofA Global Research, 30 Juin 2024.

Certes, l'argument selon lequel les risques macroéconomiques et politiques sont plus élevés sur les marchés émergents qu'aux États-Unis est recevable. Cependant, cela ne se traduit pas par des taux de défaut nettement plus élevés. Depuis le début de l’année 2024, les obligations corporate émergentes ont enregistré un taux de défaut de 0,8 % contre 0,6 % pour les obligations à haut rendement américaines et européennes. Et comme le montre le graphique ci-après, les taux de défaut historiques ne sont pas si différents. Nous nous attendons à ce que cette dynamique se poursuive pour le reste de l’année 2024, alors qu’un vaste cycle d’assouplissement des taux d’intérêt a été amorcé.

Source: JP Morgan, BofA, July 2024.

Les obligations corporate émergentes : une stratégie dynamique et pérenne au cours de la dernière décennie

Comme souligné ci-dessous, sur la base du ratio risque-rendement, les obligations corporate des marchés émergents surpassent presque tous les autres segments du marché obligataire. En utilisant le ratio de Sharpe (rendement par unité de risque), la classe d’actifs est confortablement en avance sur ses pairs des marchés développés et émergents

Table 1: Selected global bond market Sharpe Ratios

Source: JP Morgan, abrdn, Juin 2024

Par ailleurs, la classe d'actifs présente des caractéristiques uniques, à savoir un rendement pérenne associé à une duration courte et à un faible risque de taux d'intérêt.

En résumé, les obligations corporate émergentes constituent une allocation adaptée aux investisseurs souhaitant investir dans une partie défensive de ce segment. Pourquoi ? En période de repli du marché, par rapport à d’autres segments de la dette émergente, les obligations corporate émergentes ont toujours enregistré les pertes les plus faibles. Et ce, même durant le Taper tantrum, la pandémie de Covid-19 ou l’invasion de l’Ukraine par la Russie.

Dans le même temps, la classe d’actifs offre un rendement supérieur à 6,5 % (en USD) pour une duration de 4 ans – soit une approche convaincante. Ces dernières années, cette même classe d’actifs est devenue de plus en plus populaire auprès des compagnies d’assurance, des fonds de pension et d’autres acteurs qui se sont traditionnellement concentrés sur l’exposition au crédit des marchés développés. Cela s'explique facilement si l'on regarde les statistiques telles que celles mises en évidence ci-dessus

Où en sommes-nous aujourd'hui ?

Signe du retour de la confiance sur le marché primaire en USD, les émissions du S1 2024 ont atteint leur plus haut niveau en trois ans pour les obligations corporate des marchés émergents. Au cours des derniers mois, les spreads se sont resserrés et se rapprochent de leurs niveaux historiques, notamment sur l’IG. Pourtant, le rendement absolu supérieur à 6,5 % continue d'être attrayant et, compte tenu des fondamentaux robustes sous-jacents et des facteurs techniques favorables du marché, il est difficile d'entrevoir un frein à la récente reprise des spreads. En outre, les possibilités d’investir dans des solutions durables ne cessent de croître.

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