Alors que les investisseurs s'interrogent sur les implications d'un second mandat de Trump, les perspectives pour les obligations des marchés frontières, les obligations libellées en devises locales et les obligations émises par les entreprises des marchés émergents présentent un tableau mitigé.

Dette frontière

Résilience dans l'incertitude

Dans le sillage de la victoire de Trump en tant que 47ème président du pays, la réaction de cette classe d'actifs a été étonnamment discrète. Les spreads de la dette frontière en devises fortes n'ont que légèrement augmenté, ce qui suggère que les investisseurs ne sont pas trop préoccupés par les implications à court terme d'une présidence Trump.
Il n'y a pas eu de mouvement immédiat de défiance à l'égard des obligations des marchés frontières à la suite de l'élection américaine, mais nous notons que les valorisations des obligations en devises fortes sont sans doute à leur plus haut niveau, les spreads étant passés en dessous de leur moyenne sur 10 ans. Le rythme de l'assouplissement monétaire aux États-Unis est susceptible de ralentir, ce qui pourrait avoir un impact sur les marchés frontières.
Sur une note plus positive, nous pensons que la dette en devise forte continuera à bénéficier d'un faible risque de défaut au cours des 2 à 3 prochaines années. Les marchés frontières continuent également d'être attractifs après les importantes dévaluations monétaires du début de l'année, et nous pensons qu'un renforcement du dollar américain aura un impact limité sur ces marchés.
Plus récemment, nous avons accentué le risque sur certains marchés locaux, en particulier l'Égypte, le Nigeria, le Pakistan et le Kenya. La faible corrélation de la classe d'actifs avec les bons du Trésor américain devrait également servir de tampon pour les fonds des marchés frontières dont les rendements sont déterminés par des facteurs idiosyncrasiques.

Les titres en devises locales

Des défis à relever, mais un potentiel à exploiter

Nous pensons que les perspectives pour les devises locales sont globalement moins optimistes, beaucoup anticipant une pression importante sur les devises des marchés émergents en raison des politiques proposées par l'administration Trump.
La seconde présidence de Trump entraînera probablement des hausses agressives des droits de douane sur les produits fabriqués en Chine. Cela serait négatif pour les devises locales par rapport au dollar américain, car la réduction des importations américaines soutiendrait probablement à la fois les comptes extérieurs des États-Unis et le billet vert. Nous prévoyons que l'Europe souffrira également de l'imposition de droits de douane, à la fois directement et en raison de la concurrence avec les exportateurs chinois. Les monnaies des pays émergents pourraient donc ne pas s'affaiblir fortement, voire pas du tout, par rapport à l'euro. Cependant, dans les pays émergents, les risques les plus importants sont souvent internes et spécifiques à chaque pays, ce qui souligne la nécessité d'une sélection rigoureuse des pays. La baisse de l'inflation, dans des pays comme la Colombie, soutient les rendements et devrait permettre des réductions de taux, même si le cycle d'assouplissement est plus lent aux États-Unis.

Obligations corporate émergentes

Résilience et sélectivité

Contrairement aux perspectives plus difficiles pour les devises locales, nous pensons qu'une deuxième présidence Trump offre un tableau relativement optimiste pour les obligations corporate émergentes.
Sans surprise, cette classe d'actifs reste résiliente, et les spreads sont légèrement plus resserrés, étant donné que les titres ne suivent pas l'évolution des taux d'intérêt. Le rendement global des dividendes, qui s'élève à plus de 6,5 %, reste attrayant [1].
Nous pensons que l'effet de contagion des politiques protectionnistes de Trump sera relativement limité, car dans les périodes précédentes de faiblesse des marchés émergents, la dette corporate des marchés émergents a toujours surperformé. Nous restons sous-pondérés sur l'Asie, car nous pensons qu'elle, ainsi que le Mexique, devrait être la plus touchée par l'augmentation des droits de douane et des coûts de financement.

Conclusions

Nous pensons que le paysage post-électoral pour la dette émergente présente une situation complexe et nuancée. Si la dette frontière a bien résisté, les devises locales sont confrontées à la perspective d'un protectionnisme commercial accru et d'un dollar américain plus fort. En revanche, les obligations émises par les entreprises des marchés émergents semblent relativement bien résister à la tempête, les spreads restants serrés et les rendements continuant d'être pérennes. Alors que les investisseurs naviguent dans cet environnement changeant, nous pensons que l'accent doit être mis sur une sélection minutieuse des pays et une approche diversifiée des investissements dans les pays émergents.