Quels sont les facteurs qui expliquent la pérennité des petites capitalisations ?

Tout d’abord, il est plus facile de faire croître les bénéfices à partir d'une base plus réduite. Ensuite, de nombreuses petites entreprises sont souvent plus agiles, ce qui leur permet de réagir rapidement aux dynamiques du marché et de tirer parti des tendances émergentes. Enfin, les petites entreprises reçoivent moins d'attention de la part des analystes et des investisseurs. Cela peut conduire à une sous-évaluation et à un potentiel d’appréciation des prix significative lorsque ces entreprises livrent leurs résultats.

Pourquoi les petites entreprises ne surperforment-elles pas tout le temps ?

Soyons clairs, les petites capitalisations ne surperforment pas systématiquement. Par exemple, les trois dernières années jusqu’à décembre 2024 ont été difficiles pour cette classe d'actifs.

Cela s'explique par plusieurs facteurs : la hausse rapide de l’inflation et l'augmentation spectaculaire des taux d'intérêt, la guerre en Ukraine, les perturbations des chaînes d'approvisionnement et d’autres préoccupations macroéconomiques. Mais il y a aussi un autre facteur en jeu : la composition des indices.

Au cours des trois dernières années, quelques grands noms ont dominé l’indice des grandes capitalisations, tels que Novo Nordisk, Shell, Novartis, SAP et HSBC, qui ont tous augmenté de plus de 50 %.

En revanche, le poids et la diversité des petites entreprises font qu’il est impossible qu'une poignée d’entreprises, aussi performantes soient-elles, entraînent toute la performance de l’indice.
D'où l'importance d'une approche active.

Une classe d’actifs où la gestion active peut prospérer

En examinant les rendements des titres en actions, on constate que les performances les plus élevés proviennent principalement des petites capitalisations. Le graphique ci-dessous montre le pourcentage des 100 actions européennes les plus performantes (en combinant le MSCI Europe et le MSCI Europe Small Cap) par capitalisation boursière.

Comme on peut le voir, les petites capitalisations l'emportent largement sur les grandes. Cette tendance s’est même maintenue au cours des trois dernières années difficiles.

Les gérants actifs peuvent ainsi potentiellement obtenir des rendements intéressants en sélectionnant les meilleurs titres au sein d'un univers d’investissement vaste et dynamique. Sur les cinq dernières années, seulement 40 % des actions de l'indice des petites capitalisations européennes ont surperformé, ce qui souligne la nécessité de faire des choix sélectifs.

L’argument du rendement est convaincant, mais qu’en est-il du risque ?

Les petites entreprises sont intrinsèquement plus risquées que leurs homologues plus grandes et plus établies. Toutefois, à long terme, nous estimons que les rendements plus élevés des petites capitalisations et les avantages de diversification qu'elles offrent compensent largement ce risque supplémentaire.

De plus, une grande partie de ce risque est liée aux entreprises en phase de démarrage qui n'ont pas encore généré de bénéfices ou qui opèrent dans des secteurs fortement cycliques. Lorsque vous filtrez ces entreprises – comme nous le faisons – le niveau de risque du sous-ensemble restant n’est pas aussi élevé qu'on pourrait le penser. Il est important de noter que ces entreprises ont également le potentiel de générer des rendements substantiels sur le long terme.

Les avantages de la diversification

Une allocation significative aux petites capitalisations offre des avantages de diversification importants. En raison de leurs sources de revenus et de leur répartition sectorielle, les petites capitalisations offrent aux investisseurs une exposition à des caractéristiques de risque différentes de celles des grandes capitalisations. De plus, les petites entreprises sont souvent plus concentrées sur les marchés nationaux et opèrent dans des secteurs dynamiques du marché européen, comme les industries et la consommation.

Quelle proportion les investisseurs devraient-ils allouer aux petites capitalisations
européennes ?

Nous estimons que les investisseurs devraient envisager une allocation significative à cette classe d’actifs. Voici pourquoi :
Selon Morningstar, seulement 7 % des actifs totaux des fonds actions européens sont investis dans les petites entreprises, tandis que les données d’eVestment montrent que seulement 10 % de l'AUM des stratégies sont investis dans des petites capitalisations. Ces pourcentages sont inférieurs à la pondération de 14 % que les petites capitalisations représentent au sein du marché boursier européen dans son ensemble, tel que défini par MSCI.

Pour de nombreux investisseurs, les investissements dans les petites capitalisations sont considérés comme une allocation hors indice de référence. Par conséquent, les investisseurs doivent avoir confiance dans la capacité de cette allocation à offrir des rendements supérieurs ajustés au risque.

Est-ce le bon moment pour investir ?

Nous estimons qu’une allocation dans cette classe d’actifs doit être stratégique et de long terme. Cependant, deux facteurs augmentent actuellement l'attractivité des petites capitalisations.

Les valorisations n'ont jamais été aussi intéressantes

Les petites capitalisations européennes sont les plus abordables de toutes les régions, se négociant à un ratio cours/bénéfice à 12 mois de 13,7x. Cela est moins cher que les grandes capitalisations européennes (qui sont actuellement à une décote de 4 %) et bien en dessous de la prime moyenne à long terme de 26 %. La dernière fois que nous avons observé une valorisation relative comparable, c’était lors de la crise financière mondiale. Bien que les perspectives ne soient jamais parfaites, elles semblent meilleures qu’en 2008, ce qui rend ce moment potentiellement attrayant pour investir.

Une raison fréquente pour laquelle certains clients hésitent à investir est la croyance que "l’Europe est bon marché, mais manque de croissance". Cela peut être vrai si l’on considère le produit intérieur brut ou la croissance des grandes capitalisations. Cependant, les petites entreprises sont différentes. Sur une base prévisionnelle, les petites capitalisations européennes devraient croître plus rapidement que les actions mondiales, tout en étant moins chères.

Les réductions de taux continuent

Les données historiques montrent que les petites capitalisations ont tendance à surperformer celles des grandes capitalisations lorsque les taux d’intérêt baissent. Cette tendance est souvent attribuée au potentiel de croissance accru et à l’agilité des petites entreprises dans un environnement de taux d’intérêt plus bas.

Ces derniers mois, cependant, les marchés ont tempéré leurs attentes quant à une baisse rapide des taux aux États-Unis. Beaucoup pensent que les politiques de Donald Trump (de la guerre commerciale aux impôts) pourraient être inflationnistes et ralentir le rythme des réductions. En revanche, ses prises de décisions devraient aussi stimuler la croissance économique, un environnement dans lequel les petites capitalisations prospèrent généralement. Nous verrons bien. Pendant ce temps, les banques centrales européennes et britanniques ont indiqué qu'elles continueront à réduire les taux en 2025.

Pour conclure…

Les petites capitalisations européennes demeurent sous-représentées dans les portefeuilles des investisseurs. Nous pensons qu’ils risquent ainsi de passer à côté d’opportunités. Les petites capitalisations ont surperformé les grandes sur le long terme, l’Europe étant en tête de liste. De nombreuses petites entreprises sont agiles et réactives, capables de saisir les dynamiques changeantes du marché. Elles offrent également des avantages de diversification grâce à leurs sources de revenus variées et à leur présence dans des niches non couvertes par les grandes capitalisations.

Le risque inhérent restera toujours une préoccupation pour les investisseurs. Cependant, cela peut être atténué par une approche active et des portefeuilles diversifiés. Se concentrer sur des entreprises de qualité et rentables a également été une stratégie profitable.

Avec des valorisations attractives et un potentiel de surperformance dans un environnement de baisse des taux, nous pensons qu'il pourrait être judicieux pour les investisseurs d’envisager d’augmenter leur exposition aux petites capitalisations européennes.