« Il est plus difficile pour les actifs des pays émergents de rester plus élevés pendant plus longtemps, car la résilience ne se traduit pas nécessairement par des flux de portefeuille », a déclaré l’analyste. « Le potentiel de hausse à un chiffre des titres à revenu fixe et des actions des pays émergents soulève la question suivante : pourquoi s’embêter à investir dans les pays émergents alors que l’on peut obtenir +5 % des titres à revenu fixe américains ? » [1]

« Pourquoi s’en soucier ? »

Bien que des facteurs à court terme aient pu réduire l’attrait des pays émergents pour certains investisseurs, nous restons optimistes quant aux perspectives des pays émergents au deuxième trimestre et dans un avenir prévisible. En raison de la sous-performance des actions des pays émergents pendant deux années consécutives, la décote par rapport aux actions des pays développés se trouve désormais à des niveaux historiquement bas (graphique 1).

Source : CLSA, janvier 2024.

 

L’environnement actuel de taux d’intérêt plus élevés pendant plus longtemps n’est pas soutenable dans les pays développés en raison du fardeau élevé de la dette. Le président de la Fed, Jerome Powell, a récemment déclaré que la vigueur persistante du marché du travail américain n’était tout simplement pas une raison suffisante pour s’abstenir de réduire les taux [2]. Par conséquent, avec le retournement du cycle des taux d’intérêt, nous nous attendons à ce que les investisseurs commencent à s’intéresser plus activement aux pays émergents.

En ce qui concerne l’avenir, nous pensons que trois thèmes clés soutiennent nos perspectives positives pour les pays émergents.

Hausse des taux aux États-Unis

Après avoir fait preuve d’une résilience exceptionnelle en 2023, l’économie américaine devrait ralentir (sans toutefois connaître un ralentissement important). En raison de la dette publique très élevée, la politique budgétaire américaine dispose de peu de marge de manœuvre pour soutenir le ralentissement de la croissance. La Fed fera probablement le gros du travail en abaissant progressivement les taux d’intérêt, mais restera prudente quant à la possibilité de réduire les taux trop tôt ou trop nettement. Toute faiblesse à venir du dollar américain serait une aubaine pour les pays émergents, car elle réduirait le coût de leur capital.

L’inflation étant proche de l’objectif dans de nombreux pays émergents, les banques centrales sont bien placées pour commencer à réduire les taux d’intérêt avant la Fed. La Pologne, le Brésil et le Chili ont déjà appuyé sur la gâchette. Nous pensons que cela soutiendra les économies émergentes, comme en témoigne le différentiel de taux d’intérêt réels (graphique 2).

Source : CLSA, décembre 2023.

Depuis 2006, la croissance des bénéfices relatifs des pays émergents a été tirée par l’écart de taux d’intérêt réels entre les pays émergents et les pays développés. Dans l’état actuel des choses, le différentiel de taux semble indiquer que les bénéfices des pays émergents devraient dépasser ceux des pays développés au cours de l’année prochaine.

De plus, les bilans des entreprises des pays émergents sont sortis plus solides de la pandémie. En revanche, les entreprises américaines, qui ont profité des taux d’intérêt très bas pour lever des fonds et financer des rachats d’actions, sont aujourd’hui confrontées à un coût d’emprunt et au service de la dette plus élevé. Par ailleurs, les multiples de valorisation des pays émergents sont déjà déprimés, ce qui laisse présager un retour en force des pays émergents.

Au fur et à mesure que les marchés adopteront une approche plus exigeante, un écart plus large devrait se creuser entre les entreprises les plus fortes et les plus faibles. Nous pensons que cela favorise une approche d’investissement axée sur la qualité.

Vents favorables à l’investissement

Nous pensons que le moment est peut-être venu pour les pays émergents d’émerger et d’occuper à leur tour le devant de la scène grâce aux facteurs suivants.

Cycle technologique axé sur le matériel

Les cycles passés et récents ont été dominés par le commerce électronique et les logiciels. En revanche, le cycle technologique actuel est régi par l’application et l’intégration de l’intelligence artificielle (IA). Il s’agit d’une histoire à forte intensité matérielle qui aura un impact significatif sur les pays émergents. De nombreux pays émergents abritent les principaux fabricants mondiaux de puces électroniques et/ou de composants pour la fabrication de pièces associées. Nombre d’entre eux devraient bénéficier de l’augmentation des dépenses des pays et des entreprises dans le domaine de l’IA.

Transition

Les possibilités d’investissement de capitaux dans les pays émergents riches en ressources est en train de changer. Le mouvement en faveur d’une transition verte stimule les investissements dans les énergies renouvelables et les infrastructures connexes. Les projets comprennent la construction de réseaux électriques qui dépendent de l’énergie propre ou la création d’un réseau de bornes de recharge pour véhicules électriques. Bon nombre des matériaux essentiels nécessaires à des technologies plus vertes, tels que le cuivre et le platine, sont extraits dans les pays émergents, en particulier en Amérique latine. La demande de cuivre, utilisé dans l’énergie solaire photovoltaïque, l’énergie éolienne ou encore le stockage par batterie de réseaux devrait passer d’environ 25 000 kilotonnes en 2022 à près de 40 000 kt d’ici 2050 (graphique 3) [3].

Nearshoring (délocalisation de proximité)

Nous constatons également une légère hausse des dépenses d’investissement (CapEx) grâce à la réduction des risques liés aux chaînes d’approvisionnement des entreprises (graphique 4).

Source : Datastream Refinitiv, CLSA, décembre 2023.

Les multinationales diversifient leurs sources d’approvisionnement en raison des risques géopolitiques, de la nécessité d’une résilience opérationnelle au lendemain de la pandémie et de la hausse des salaires en Chine. Nombre d’entre elles adoptent une stratégie de « Chine plus un », transférant une partie de la production de la Chine vers d’autres pays émergents à faible coût. La diversification de la chaîne d’approvisionnement devrait favoriser les investissements directs étrangers et stimuler l’industrie manufacturière. Cela renforcera les pays émergents et favorisera la reprise des bénéfices nationaux.

L’Inde sur le devant de la scène

Les difficultés de la Chine ont placé les autres pays émergents sous les feux de la rampe. L’Inde reste un acteur émergent, soutenu par une économie nationale solide et dynamique. Les entreprises qui cherchent à réduire leur dépendance à l’égard de la Chine délocalisent leurs activités en Inde, attirées par sa main-d’œuvre jeune et compétente et par les vastes marchés intérieurs. Les liens géopolitiques étroits avec les États-Unis sont encourageants et annoncent de bonnes perspectives pour le commerce futur. Pendant ce temps, l’inflation est maîtrisée et la banque centrale s’apprête à réduire ses taux. L’un des risques potentiels sont les élections législatives à venir. Toutefois, le gouvernement en place devrait conserver le pouvoir, ce qui garantira la continuité de la politique.

La reprise de la consommation en Chine est en cours

La performance de la Chine en 2023 a rappelé la volatilité inhérente aux pays émergents. Bien qu’il y ait de réelles raisons de s’inquiéter, un décalage est apparu entre le sentiment – comme l’indiquent les valorisations et les gros titres – et la réalité économique sur le terrain.

Les indicateurs de consommation et de fabrication ont montré des signes d’amélioration vers la fin de l’année. Les données sur l’activité indiquent que l’économie a retrouvé une assise plus solide. Malgré cela, les titres onshore se négocient à des valorisations historiquement basses.

Nous sommes confiants dans l’économie chinoise pour les raisons suivantes.

Rythme de recouvrement

Au cours des trois dernières années, les entreprises chinoises ont été confrontées à des défis sans précédent suite à la Covid, à la faiblesse de la demande et à des problèmes opérationnels. Pourtant, les exportations sont fortes, les ventes au détail augmentent et les taux d’épargne se normalisent. La croissance des bénéfices se compare favorablement à celle des autres marchés boursiers, les bénéfices en Chine ayant augmenté plus rapidement qu’aux États-Unis l’an dernier. On s’attend à ce qu’il en soit de même cette année (graphique 5).

Soutien des politiques

Le gouvernement chinois a mis en place diverses mesures ciblées pour soutenir des secteurs précis tels que la consommation et l’immobilier. Bien que nous n’ayons pas encore assisté à des mesures de relance budgétaire directes à grande échelle, l’effet cumulatif de ces initiatives ne doit pas être sous-estimé.

Nous prévoyons un soutien continu ou croissant pour stimuler la confiance et l’activité, à mesure que l’économie chinoise se tourne vers la consommation et l’industrie manufacturière à valeur ajoutée.

Redressement immobilier

Le secteur de l’immobilier a été un frein majeur à l’économie chinoise, mais des mesures telles qu’un accès plus facile aux prêts hypothécaires et des plans de rénovation urbaine devraient stabiliser le marché à long terme. Nous nous attendons, à terme, à un redressement en raison de la vaste demande refoulée de biens immobiliers, en particulier dans les villes de niveau 1 [4]. Cela devrait stimuler la confiance et les dépenses des consommateurs.

En conclusion...

Nous demeurons confiants et commençons à voir des signes du potentiel à long terme des pays émergents. Les banques centrales devraient réduire leurs taux avant la Fed, ce qui stimulera l’activité économique. La transition écologique et la réduction des risques liés aux chaînes d’approvisionnement entraînent une augmentation de l’allocation du capital vers les pays émergents riches en ressources. De nombreuses entreprises des pays émergents sont à l’avant-garde des tendances futures, qu’il s’agisse d’énergies renouvelables ou de semi-conducteurs essentiels à la 5G et à l’IA. Les valorisations, quant à elles, sont à des niveaux historiquement bas.

La question n’est donc pas de savoir si vous devez vous soucier des pays émergents, mais plutôt si vous pouvez vous permettre de ne pas le faire.