Allerdings dürften die jährlichen Inflationsraten in vielen Volkswirtschaften bis Mitte des Jahres in die Nähe der Zielvorgaben zurückgehen. Auch wenn die Kerninflation im Dienstleistungssektor hoch ist, dürfte sich der Anstieg der Wohnungspreise in den USA bald abschwächen. Auch das Lohnwachstum allmählich sollte zurückgehen und die Inflationserwartungen in fast allen entwickelten Märkten (DM) auf stabilem Niveau verharren.
Die holprige Disinflation setzt sich auch in den Schwellenländern weitgehend fort, unterstützt durch eine restriktive Geldpolitik. Aber auch hier gibt es eindeutige Risiken auf der letzten Meile, u. a. durch die klimatischen Auswirkungen von El Niño oder geopolitische Unruhen, die die Lebensmittelpreise in die Höhe treiben.
Weiche Landung der USA
Wir glauben, dass die US-Wirtschaft auf eine "weiche Landung" zusteuert - das heißt, die Inflation kann ohne Rezession unter Kontrolle gebracht werden. Die Finanzkraft der Haushalte und Unternehmen deutet darauf hin, dass der Höhepunkt der Auswirkungen höherer Zinssätze überschritten ist. In der Zwischenzeit bedeuten die Fortschritte bei der Eindämmung der Inflation, dass eine Rezession nicht "notwendig" ist, um den Preisdruck zu verringern.
Dennoch dürften viele Treiber der aktuellen Ausnahmesituation in den USA - Ersparnisse der privaten Haushalte, fiskalische Unterstützung, steigende Erwerbsquoten, Produktivitätsanstieg - im Jahr 2024 nachlassen. Wir erwarten daher, dass sich das US-Wachstum in diesem Jahr verlangsamen wird.
Auf der anderen Seite dürften die Eurozone und das Vereinigte Königreich, unterstützt durch ein positives Reallohnwachstum, 2024 langsam aus einer rezessionsähnlichen Situation herauskommen. Deutschland wird jedoch weiterhin mit konjunkturellem und strukturellem Gegenwind für sein Wachstumsmodell zu kämpfen haben.
Zinssenkungen kommen
Wir gehen davon aus, dass die großen DM-Zentralbanken gegen Mitte dieses Jahres mit Zinssenkungen beginnen werden. Die Federal Reserve (Fed), die Europäische Zentralbank (EZB) und die Bank of England könnten jeweils im Juni eine erste Senkung vornehmen.
Wir rechnen in diesem Jahr mit Zinssenkungen um insgesamt 100 Basispunkte (bps) bzw. 1 Prozentpunkt und im Jahr 2025 um weitere 125 bps. Nach unserer Einschätzung des Verlaufs der Gleichgewichtszinsen liegt der Endpunkt der Zinssenkungszyklen bei etwa 2 % bis 3 %.
Die Bank of Japan (BoJ) wird ein bemerkenswerter Ausreißer sein. Zugegebenermaßen zeichnen die Daten ein gemischtes Bild, was die Nachhaltigkeit von Japans Weg aus der niedrigen Inflation angeht. Eine anständige Shunto-Lohnrunde sollte jedoch für die BoJ ausreichen, um in diesem Jahr sowohl die Negativzinsen als auch die Kontrolle der Zinskurve aufzugeben.
In den Schwellenländern bieten die nachlassende Inflation und die hohe Ausgangsbasis der Realzinsen Spielraum für Zinssenkungen. In Lateinamerika ist die geldpolitische Lockerung in vollem Gange, auch wenn die Zinssenkungen in Mexiko möglicherweise erst nach denen der Fed vorgenommen werden. Unterdessen haben die asiatischen Zentralbanken ihre Zinssätze nicht so aggressiv erhöht und das Wachstum hält sich in weiten Teilen der Region besser. Dennoch werden die Zinssätze wahrscheinlich später im Jahr gesenkt werden.
Gegensätzliches Schicksal für China und Indien
Die chinesische Politik wird weiter gelockert, wobei die jüngsten Interventionen darauf abzielen, die schwachen Aktienmärkte zu stützen. Die Immobilientätigkeit und die Immobilienpreise sind jedoch weiterhin rückläufig. Das Bestreben, das Risiko zu verringern, bedeutet, dass dieser Gegenwind weiterhin die Konjunkturmaßnahmen überwiegen könnte.
Wir gehen davon aus, dass das Wachstum des Bruttoinlandsprodukts (BIP) 2024 unter dem Zielwert von 5 % liegen wird. Allerdings sind die Bedenken über eine "Japanisierung" - die Angst vor einer jahrzehntelangen wirtschaftlichen Stagnation - übertrieben, und die zugrunde liegende Inflationsdynamik ist weniger besorgniserregend als die deflationären Schlagzeilen.
Im Gegensatz dazu wird sich das indische Wachstum zwar im Vergleich zu 2023 abschwächen, dürfte aber dank des günstigen strukturellen Rückenwinds immer noch zu den globalen Überfleigern beim Wachstum gehören. Die Reformdynamik und die Vermeidung von Protektionismus nach der fast sicheren Wiederwahl von Premierminister Narendra Modi in diesem Jahr sind der Schlüssel zur weiteren Ankurbelung der Wirtschaft.
Szenarien...
Die US-Wahl ist eine Quelle großer Unsicherheit. Die vom ehemaligen Präsidenten Donald Trump vorgeschlagenen allgemeinen Zölle in Höhe von 10 % allgemein und 60 % für China würden den Welthandel und die Stimmung beeinträchtigen und die Inflation in den USA nach oben und das Wachstum nach unten drücken. Mögliche fiskalische Lockerungen könnten das Wachstum stützen, aber auch die Zinssätze in die Höhe treiben.
Was andere wichtige makroökonomische Szenarien betrifft, so ist die Wahrscheinlichkeit einer „harten Landung" in den USA immer noch höher als in einem typischen Jahr, zumal der Rückenwind durch hohe Ersparnisse und starkes Wachstum auf der Angebotsseite nachlässt.
Umgekehrt könnte die jüngste Stärke der US-Konjunktur auch auf eine globale "Bruchlandung" hindeuten - das Wachstum bliebe deutlich über dem Trend und die Inflation würde sich wieder beschleunigen. In diesem Szenario müsste die Politik länger straff bleiben, und der nächste Zinsschritt könnte höher ausfallen. Kurzfristig würde der Markt dies als Reflation bewerten, doch könnte es in der Zukunft zu einem stärkeren Abschwung kommen.
Ein eindeutigeres Aufwärtsszenario wäre eine Verbesserung des globalen Angebots, bei dem das Trendwachstum ansteigt. Dies könnte auf Produktivitätsgewinne durch künstliche Intelligenz (KI) zurückzuführen sein, die früher als erwartet eintreten und eine Fortsetzung des starken Wachstums ohne einen Anstieg der Inflation ermöglichen würden. In diesem Fall würde die Geldpolitik in diesem Jahr immer noch gelockert, aber die langfristigen Gleichgewichtszinsen würden steigen.