Il est plausible que des droits de douane plus élevés et des politiques plus favorables à la croissance exercent une pression à la hausse sur l'inflation américaine, ce qui pourrait alors réduire le rythme auquel les taux d'intérêt américains peuvent être abaissés. Dans les jours qui ont suivi la victoire de Trump, le dollar américain s'est également renforcé, comme on s'y attendait, ce qui s'est traduit par un affaiblissement des monnaies des pays émergents.

Le pragmatisme et l'art de conclure des accords

La probabilité que les Républicains conservent le contrôle de la Chambre des représentants, et que le Sénat soit déjà acquis, devrait certainement aider Trump à poursuivre son programme politique. Toutefois, la nécessité du pragmatisme est bien comprise par M. Trump qui, même dans son livre « The Art of the Deal », parle de la nécessité de « ne jamais trop s'attacher à un seul accord ou à une seule approche ». Cet état d'esprit n'aura été que renforcé par son précédent mandat. Ainsi, même si certaines des idées les plus controversées auront contribué à attirer l'attention des électeurs, il faut s'attendre à ce qu'elles soient quelque peu édulcorées dans la pratique.

Faut-il s'inquiéter pour la Chine à ce stade ?

Sous la présidence de Trump, il semble assez probable que les tensions commerciales avec la Chine s'intensifieront. Toutefois, il reste à voir si Trump poursuivra réellement la politique la plus agressive (qu'il a menacée) consistant à imposer des droits de douane de 60 % ou plus sur toutes les exportations chinoises vers les États-Unis. Comme indiqué précédemment, l'administration Trump pourrait être amenée à adopter une approche plus modérée et transactionnelle lorsqu'elle sera au pouvoir. C'est d'autant plus vrai lorsque des facteurs tels que les mesures de rétorsion potentielles de la Chine sont également pris en compte.
Quoi qu'il en soit, l'augmentation des droits de douane américains aurait très probablement pour contrepartie que les autorités chinoises prendraient des mesures compensatoires assez importantes pour soutenir l'économie locale. En effet, le 8 novembre, le Congrès national du peuple, le parlement chinois qui donne son aval, a déjà annoncé un nouvel ensemble de mesures de restructuration de la dette des gouvernements locaux d'un montant de 10 000 milliards de RMB. Bien qu'un peu en deçà des attentes du marché, le ministre chinois des finances a clairement indiqué que d'autres mesures allaient être prises, les autorités envisageant d'« intensifier les ajustements anticycliques ».
Il convient également de rappeler que même avant l'élection américaine, et depuis l'importante annonce de mesures de relance du 24 septembre, une nette évolution vers des politiques plus favorables à la croissance était déjà évidente en Chine. À l'avenir, la victoire de Trump pourrait bien redoubler la détermination des décideurs chinois à contrer vigoureusement tout défi extérieur à la croissance. Assurer la crédibilité de la politique et stopper les risques déflationnistes potentiels seront également au premier plan de leur réflexion.

Notre position sur la Chine

Dans nos fonds investis en Chine, nous pensons être relativement bien positionnés pour le résultat de l'élection américaine. La première chose à noter est que, jusqu'à présent, il n'y a pas eu d'accentuation de la volatilité, ce qui peut refléter la possibilité que le marché, en dépit d'indications ambiguës dans les sondages, avait déjà largement intégré une victoire de Trump.
En ce qui concerne certaines des mesures spécifiques que nous avons prises avant l'élection, il s'agissait notamment d'augmenter l'exposition aux sociétés chinoises bénéficiant d'une plus grande conviction, les principaux critères de décision étant : 1) la capacité des entreprises à défendre et à accroître leurs parts de marché ; 2) leur capacité à accroître leurs bénéfices à l'étranger et avec des risques tarifaires limités ; et 3) leur capacité à stimuler le rendement pour les actionnaires par le biais de dividendes et/ou de rachats.
En outre, dans les actions A chinoises, environ 80 % des revenus du portefeuille proviennent de sources nationales, tandis que les 20 % restants, qui proviennent davantage de sources externes, sont davantage axés sur les régions non américaines. Plus généralement, dans l'ensemble de nos portefeuilles chinois, depuis plus d'un an, nous avons régulièrement réduit nos positions dans des titres plus exposés aux États-Unis, souvent en tenant compte des risques potentiels liés aux droits de douane américains.

Que signifie une présidence Trump pour les marchés émergents hors Chine ?

Si un monde où les droits de douane augmentent n'est évidemment pas idéal pour les marchés émergents hors Chine, le tableau général est en réalité plus équilibré à plusieurs égards. Tout d'abord, il convient de rappeler que l'on s'attend à ce que Trump soit plus souple sur le plan fiscal, notamment par le biais de réductions d'impôts et de dépenses visant à la « réindustrialisation », ce qui devrait stimuler la croissance américaine. Et généralement, une croissance américaine plus rapide tend à stimuler la croissance mondiale par le biais des exportations vers d'autres pays. Il est clair que l'augmentation des droits de douane américains pourrait freiner cette tendance, mais dans l'ensemble, une croissance américaine plus rapide devrait toujours être bénéfique pour la plupart des autres pays.
Deuxièmement, si, comme cela est largement anticipé, les mesures tarifaires les plus agressives visent la Chine, il est plausible qu'une partie des flux commerciaux précédents entre les États-Unis et la Chine soit détournée vers d'autres pays émergents. De même, la seconde présidence Trump ne fera probablement qu'accélérer les efforts des multinationales pour diversifier leurs chaînes d'approvisionnement mondiales en les éloignant de la Chine - ce qui, une fois encore, pourrait profiter tout particulièrement à d'autres pays émergents.
Troisièmement, il serait judicieux de rappeler qu'il existe plusieurs puissants moteurs structurels à long terme qui sous-tendent la croissance des marchés émergents hors Chine et qui ne sont absolument pas influencés par la politique américaine. Il s'agit notamment de facteurs tels que des populations nombreuses aux revenus croissants, l'amélioration des progrès technologiques, l'augmentation des investissements industriels et une culture d'entreprise de plus en plus axée sur la priorité et l'amélioration du rendement pour l'actionnaire.

Revenus et valorisations

Lorsqu'on examine les mérites relatifs d'une classe d'actifs, les perspectives de croissance des bénéfices et les valorisations sont toujours d'une importance capitale. Comme le montre le graphique ci-dessous, ce sont peut-être les atouts les plus importants des pays émergents à l'heure actuelle, puisque les actions de ces pays devraient à la fois enregistrer une plus forte croissance de leurs bénéfices et être considérablement moins chères que celles des marchés développés et des États-Unis.

Table 1: Valuations are attractive 

Source: abrdn, Bloomberg, 31 October 2024. MSCI Indices, *MSCI China. PE - 12 month forward (rolling), PB – Historic. Monthly data points. Indexes are unmanaged and have been provided for comparison purposes only. No fees or expenses are reflected. You cannot invest directly in an index. No assumptions regarding future performance should be made. For illustrative purposes only. No assumptions regarding future performance should be made. 

En résumé

Pour conclure, il est vrai que le passage à une présidence Trump pourrait poser quelques défis aux pays émergents. Toutefois, nous pensons qu'en pratique, Trump pourrait être amené à adopter une approche plus pragmatique et transactionnelle. Il convient également de rappeler que des politiques américaines plus favorables à la croissance devraient toujours être positives pour le monde.
En tant que principale cible probable des nouvelles mesures tarifaires américaines, nous pouvons être sûrs que la Chine cherchera à prendre des mesures compensatoires significatives visant à soutenir sa croissance. Quant aux pays émergents non chinois, ils pourraient en réalité figurer parmi les principaux bénéficiaires des activités de réorientation du commerce mondial et de la chaîne d'approvisionnement. Enfin, la politique mise à part, il convient de rappeler que les bénéfices et les valorisations continuent à être favorables pour les actions émergentes.