Bien qu'en baisse par rapport au record du mois d'avril, les prix du cacao restent élevés, avec une hausse remarquable de 124 % en 2024 jusqu'à présent [1]. Comme le montre le graphique ci-dessous, cette hausse s'ajoute à celle de près de 61 % enregistrée en 2023.

Qu'est-ce qui explique cette forte hausse ? Que pourrait-elle signifier pour les comptes extérieurs des deux premiers pays producteurs de cacao au monde, le Ghana et la Côte d'Ivoire ? Et quel pourrait être l'impact sur la dette souveraine ?

Qu'est-ce qui explique la flambée des prix du cacao ?

Le cacao est une denrée cultivée naturellement, et sa production est donc fortement influencée par les conditions climatiques. Ces dernières années, les principaux pays producteurs, dont la Côte d'Ivoire et le Ghana, ont connu des précipitations plus irrégulières qui ont fait chuter la production. L'offre étant réduite, les prix du cacao ont inévitablement augmenté.
Si les conditions météorologiques défavorables sont certainement le principal facteur, d'autres facteurs liés à l'offre sont également entrés en ligne de compte. Les différents coûts de l'agriculture ont augmenté, en raison de facteurs tels que la hausse structurelle des prix des principaux intrants, comme les engrais et les pesticides. Dans le même temps, les coûts ont augmenté car les pays producteurs cherchent à résoudre des problèmes tels que le travail des enfants et les salaires injustes des agriculteurs.

Importance économique pour la Côte d'Ivoire et le Ghana

La Côte d'Ivoire et le Ghana, deux pays voisins d'Afrique de l'Ouest, sont les deux principaux producteurs mondiaux de fèves de cacao, avec respectivement 39 % et 11 % de la production mondiale. Les fèves de cacao (et les produits connexes) représentant également 18 % et 11 % respectivement des exportations de la Côte d'Ivoire et du Ghana, les prix élevés du cacao pourraient donc profiter à ces économies en particulier.

Impact potentiel sur les obligations souveraines

Les obligations souveraines de la Côte d'Ivoire et du Ghana peuvent bénéficier des prix élevés du cacao par deux canaux principaux. Premièrement, la majeure partie du cacao est exportée et payée en dollars américains. Par conséquent, des prix plus élevés tendent à signifier une réduction des déficits des comptes courants et davantage de liquidités pour effectuer les paiements d'intérêts en dollars.
Deuxièmement, la hausse des prix du cacao devrait entraîner une augmentation des recettes fiscales provenant de l'industrie du cacao. Cela devrait améliorer la capacité des gouvernements à payer les intérêts sur leurs obligations. Toutes choses égales par ailleurs, la hausse des prix du cacao améliore la solvabilité et la capacité de service de la dette de la Côte d'Ivoire et du Ghana, ce qui entraîne une pression à la baisse sur les rendements de leurs obligations et une pression à la hausse sur les prix des obligations.

Facteurs industriels limitant l'essor du cacao

La mise en garde précédente « toutes choses égales par ailleurs » est essentielle, car c'est rarement le cas au niveau national. Tout d'abord, la principale raison de l'augmentation des prix du cacao est la réduction de la production - ainsi, lorsque l'on évalue la hausse des prix, il faut également tenir compte de l'impact de la réduction des volumes de vente.
En outre, les prix à la production payés aux producteurs de cacao sont fixés périodiquement et sont généralement très inférieurs aux prix du marché. Par exemple, malgré la récente augmentation de 45 % [2], le prix actuel à la production au Ghana est de 3 062 dollars par tonne, ce qui ne représente qu'un tiers du prix du marché mondial [3].  Ce décalage tend à encourager la contrebande, un problème bien connu en Côte d'Ivoire et au Ghana, qui limite le potentiel de recettes fiscales de l'industrie.
La Côte d'Ivoire s'engage également dans des ventes à terme, contractant ses ventes de cacao jusqu'à six mois à l'avance. Par conséquent, les avantages économiques et fiscaux des périodes antérieures de fermeté des prix du marché seront retardés, et vice versa.

En conclusion

Il est clair que la récente hausse des prix du cacao pourrait être très positive pour les économies et les obligations souveraines de la Côte d'Ivoire et du Ghana. Cependant, d'importants facteurs structurels locaux limitent souvent la répercussion de la hausse des prix sur le marché mondial. En outre, dans une perspective plus large, il y a toujours une myriade d'autres facteurs intérieurs et extérieurs que les investisseurs doivent prendre en compte lorsqu'ils évaluent les perspectives des obligations souveraines.

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