Après avoir enregistré de solides rendements en dollars américains l’année dernière, nous pensons qu’il est tout à fait possible que les actions et les obligations des pays émergents surperforment les économies développées en 2024.

Les tendances historiques ont montré que les pays émergents et asiatiques ont tendance à surperformer les États-Unis chaque fois que la Réserve fédérale (Fed) réduit ses taux. En effet, outre le soutien politique, il existe un potentiel de croissance et de bénéfices plus élevé, des valorisations plus attrayantes et une exposition aux devises qui ont un portage plus élevé – c’est-à-dire le rendement obtenu en détenant ces devises – par rapport au dollar américain dans un cycle de baisse des taux.

Trois raisons pour lesquelles une surperformance est possible

Certains des facteurs essentiels qui ont freiné les pays émergents commencent à s’atténuer :

1. On s’attend de plus en plus à une baisse des taux d’intérêt américains cette année

Malgré la résilience exceptionnelle de l’économie américaine l’an dernier, les attentes du marché semblent s’orienter vers un ralentissement probable à l’avenir. La politique budgétaire disposant de peu de marge de manœuvre pour soutenir une éventuelle décélération de la croissance, compte tenu de la dette publique considérable qui pèse sur le gouvernement américain, la Fed devrait probablement faire le plus gros du travail en abaissant progressivement les taux d’intérêt. Lorsque cela se produira, nous nous attendons à ce que le dollar américain perde un peu de sa force sur le marché.

Cette tendance est de bon augure pour les économies émergentes, dont beaucoup ont des niveaux relativement élevés de dette libellée en dollars américains. Lorsque les taux sont élevés, cela impose des contraintes à leurs marchés, bien que les pays émergents disposent désormais de positions et de réserves de compte courant plus résilientes, ce qui leur a permis d’éviter un nouveau taper tantrum lorsque la Fed a commencé à relever les taux d’intérêt [1]. L’inflation se situant à des niveaux cibles dans de nombreux pays émergents, plusieurs banques centrales ont déjà entrepris un assouplissement monétaire et devancent la Fed.

2. Les valorisations des pays émergents se situent à des niveaux très attractifs

Les actions émergentes se négocient actuellement à 14,4 fois le ratio cours/bénéfice, contre 19 fois pour les pays développés, ce qui implique qu’il est possible de revenir à une rotation vers les pays émergents [2]. En ce qui concerne les obligations, les titres investment grade des pays émergents offrent une prime de près de 50 points de base par rapport à leurs homologues des pays développés, tandis que les obligations à haut rendement pays émergents offrent une prime de plus de 125 points de base par rapport à leurs homologues des pays développés ayant la même notation. Cette évolution est également soutenue par des perspectives de croissance encourageantes. Selon le Fonds monétaire international, les économies émergentes devraient croître à un taux moyen de 4 % en 2024, contre seulement 1,4 % pour les économies avancées [3]. Cela s’explique en partie par l’évolution de la portée des capitaux investis dans les pays émergents riches en ressources.

Jusqu’à présent, on investissait moins dans les pays émergents, où sont implantées de nombreuses entreprises de production de biens matériels. Cette situation est en train de changer en raison d’une légère augmentation des dépenses d’investissement résultant de la réduction des risques dans les chaînes d’approvisionnement. Nous pensons que la diversification de la chaîne d’approvisionnement soutiendra davantage les pays émergents en augmentant les investissements directs étrangers et l’industrie manufacturière, tout en soutenant la reprise des bénéfices intérieurs.

3. Les investisseurs reviennent sur les fondamentaux

Les bilans des entreprises des pays émergents sont apparus plus solides après la pandémie, reflétant leur position dominante sur leurs marchés nationaux et régionaux (et même mondiaux). Dans le passé, les investisseurs ont ignoré les sociétés de très bonne qualité des pays émergents, tant en actions qu’en obligations, en raison de leur pays de résidence.

Les notations de crédit des pays émergents sont parfois plafonnées par la note souveraine et démentent la solidité fondamentale sous-jacente de l’émetteur. De plus, les événements passés ont conduit les investisseurs à se détourner des obligations chinoises à haut rendement, malgré la présence d’entreprises affichant des bénéfices résilients de type services publics, des bilans solides et des lignes de financement diversifiées. Investir dans les pays émergents offre de nombreuses opportunités aux investisseurs qui cherchent à investir dans des sociétés stables et performantes à des valorisations peu exigeantes.

Faire face à l’incertitude

Malgré toutes les opportunités qui se présentent, investir dans les pays émergents comporte toujours des risques. À notre avis, deux facteurs dominent actuellement les conversations : d’une part, la Chine, qui est la plus grande économie de cette classe d’actifs, et d’autre part, les prochaines élections américaines en novembre.

Chine

La réouverture plus lente que prévu de la Chine l’an dernier et la fragilité persistante du secteur immobilier ont contribué à alimenter considérablement le sentiment négatif des investisseurs à l’égard des pays émergents. Nos perspectives pour la Chine restent toutefois inchangées. Nous pensons qu’un décalage est apparu entre le sentiment, tel qu’il ressort des valorisations et des gros titres, et ce que nous voyons sur le terrain, en particulier dans les actions.

Si la Chine doit résoudre des problèmes de plus grande ampleur, en termes de politiques et de relance de la croissance, le fait est qu’il s’agit d’un pays immense qui compte l’une des plus grandes bases de consommateurs au monde. L’épargne des ménages reste à des niveaux records, et un revirement de la confiance pourrait déclencher une vague de dépenses supplémentaires. À un moment donné, le pessimisme à l’égard de la Chine atteindra son maximum, car elle reste le grand marché boursier le moins cher du monde, bon marché au regard de l’histoire et à un niveau historiquement bas par rapport aux États-Unis.

Elections présidentielles aux États-Unis

L’autre incertitude à laquelle sont confrontés les pays émergents est le résultat des élections américaines, car les relations commerciales pourraient en être affectées. Nous croyons en une approche attentiste, mais aussi en l’investissement dans des entreprises capables de résister à toute éventualité, c’est-à-dire des entreprises dont les voies vers une croissance durable à long terme ne sont pas entravées par la politique américaine. En ce sens, les entreprises des pays émergents se sont renforcées au cours des dernières années et leur accès au financement s’est diversifié, avec l’émergence de nombreux financiers locaux sur le marché.

Conclusions

Nous pensons que les pays émergents peuvent surperformer les pays développés en 2024, car bon nombre des facteurs qui ont freiné la classe d’actifs, notamment les taux d’intérêt élevés, s’atténuent progressivement. Le marché s’accorde à dire que la Fed devrait entraîner les banques centrales mondiales dans un cycle d’assouplissement des taux dans le courant de l’année.

Qu’il s’agisse de la dette d’entreprises des pays émergents, du marché obligataire indien, des actions de croissance ou des actions génératrices de revenus, les opportunités sont réparties sur l’ensemble de la classe d’actifs.

¹Le taper tantrum de 2013 fait référence à la vague de turbulences qui a frappé sur les pays émergents après que la Fed a signalé qu’elle était sur le point de resserrer la politique monétaire américaine.

²Bloomberg, 13 mars 2024. Les actions des pays émergents font référence à l’indice MSCI Emerging Markets. Les pays développés font référence à l’indice MSCI World.

³« Real GDP growth. » IMF Data mapper, mars 2024. https://www.imf.org/external/datamapper/NGDP_RPCH@WEO/ADVEC/WEOWORLD/OEMDC.