Ideas principales
- La caída de la inflación y los recortes de tipos deberían ser positivos para las pequeñas empresas europeas.
- Esta clase de activos está cotizando a valoraciones históricamente bajas y no ha estado tan barata frente a las grandes capitalizaciones desde la crisis financiera mundial.
- El crecimiento como estilo de inversión ya no está caro.
Las pequeñas compañías han tenido un peor comportamiento...
Son varios los factores que han propiciado la baja rentabilidad a medio plazo de las pequeñas compañías, pero la subida de tipos de interés ha sido un factor clave. A ellos se suma que el empeoramiento del panorama económico europeo también ha lastrado esta clase de activos.
Como muestra nuestro gráfico, la rentabilidad de las empresas más pequeñas frente a sus homólogas de mayor tamaño ha estado estrechamente vinculada a los cambios en la actividad económica.
Chart 1: Small caps versus their larger peers linked to economic activity
...pero ¿podrían los recortes de tipos impulsar una recuperación?
Sin embargo, la caída de la inflación y la ralentización del crecimiento permitieron al Banco Central Europeo recortar los tipos de interés en junio del 3,75% al 3,5%. ¿Será esto un catalizador para la rentabilidad de las pequeñas compañías? Aún es pronto para saberlo, pero en el momento de redactar este informe, esta clase de activos había superado a sus homólogos de mayor tamaño desde el primer recorte (hasta el 12 de agosto).
Los datos históricos son favorables. Nuestra tabla muestra la rentabilidad de los valores estadounidenses de pequeña, mediana y gran capitalización (SMID) tres, seis y doce meses después de una bajada de tipos. La rentabilidad superior es evidente. Es cierto que estos datos sólo se refieren a la renta variable estadounidense, pero creemos que existen suficientes similitudes con sus homólogos europeos como para extraer conclusiones similares.
Chart 2: SMID companies have historically had strong performance after an initial interest-rate cut
Pequeñas compañías europeas con valoraciones atractivas
Las empresas más pequeñas resultan baratas en relación con sus equivalentes históricas y de gran capitalización, pero existen importantes diferencias regionales.
Chart 3: Smaller companies are cheap relative to history and their large-cap peers
En cuanto a la renta variable europea, las empresas más pequeñas cotizan a valoraciones atractivas. El siguiente gráfico muestra la relación precio/beneficio (PER) a 12 meses vista del MSCI Europe Small Cap Index frente al MSCI Europe Index. Hay que tener en cuenta algunos factores.
Debido a su mayor potencial de crecimiento y rentabilidad, las pequeñas capitalizaciones denominadas en euros han cotizado normalmente con una prima respecto a sus homólogas de mayor tamaño, con una media en torno al 26% (línea azul recta). Sin embargo, hoy en día, están significativamente por debajo de esta prima y más baratas en términos relativos, cotizando con un descuento del 8% frente a las grandes capitalizaciones.
En términos relativos, esta clase de activos está más barata en estos momentos que en cualquier otro momento de los últimos 18 años. Esto incluye la crisis financiera mundial, cuando cotizaba con un descuento del 6% respecto a sus homólogos de mayor tamaño. El rendimiento posterior es evidente. ¿Se repetirá la historia? No vemos ninguna razón para que no sea así.
Chart 4: Euro small versus Euro large valuations
El estilo crecimiento (growth) no está caro
Por supuesto, no todas las empresas pequeñas son iguales. A través de nuestro proceso, favorecemos a las empresas de crecimiento de calidad. En periodos de tensión, los inversores suelen favorecer a las empresas con una rentabilidad sólida, un buen flujo de caja, una gestión fuerte y unas normas ESG (medioambientales, sociales y de gobernanza) sólidas. Las elevadas barreras de entrada, los motores de crecimiento únicos y el poder de fijación de precios son también características atractivas. Por el contrario, las empresas con elevados niveles de endeudamiento o que dependen de factores externos para tener éxito podrían quedarse por el camino.
Y lo que es más importante, las valoraciones de los títulos de crecimiento de calidad ya no están tan elevadas, lo que ofrece un potencial alcista. El crecimiento de los valores de pequeña capitalización se sitúa en torno a una desviación típica por debajo de la media de cinco años, tanto en los mercados europeos sin Reino Unido como en los británicos.
En comparación con los rendimientos de los bonos estadounidenses y las acciones de valor (value), ambos están cerca de los niveles observados durante los anteriores máximos del mercado.
Conclusiones
Muchos inversores reacios al riesgo evitan las empresas más pequeñas. Sin embargo, consideramos que hay razones de peso para tenerlas en cuenta. La historia demuestra que las empresas de pequeña capitalización obtienen mejores resultados que las de gran capitalización cuando los bancos centrales comienzan a bajar tipos. Las valoraciones también son históricamente atractivas, mientras que el crecimiento como estilo de inversión parece barato.
El valor de las inversiones y los ingresos derivados de ellas pueden disminuir o aumentar, y los inversores pueden recuperar menos de la cantidad invertida. El rendimiento pasado no es indicativo de resultados futuros.