Por su parte, nuestro análisis de valores, que pone especial atención en el flujo de caja y en la fortaleza de los fundamentales, se centra en empresas capaces de contribuir a las carteras con sesgo de income.  En este sentido, consideramos que la buena situación de tesorería de KSOE le permitirá ofrecer a sus accionistas un dividendo atractivo y creciente en los próximos años.

Capear el temporal

Los ciclos económicos en el sector de la construcción naval son largos - duran entre 15 y 20 años - y tienden a pasar de la abundancia a la escasez. En la recesión más reciente, las empresas tuvieron que hacer frente al Covid y sus repercusiones en la cadena de suministro mundial.
Sin embargo, mientras en los últimos tiempos la mayoría de las empresas se han enfrentado a una lucha por la supervivencia, KSOE se mantiene relativamente indemne en medio de unos márgenes de beneficio cada vez más estrechos. KSOE, una de las tres grandes de Corea (junto con Daewoo Shipbuilding & Marine Engineering y Samsung Heavy Industries), ha aprovechado su ventaja de escala para garantizar que su balance se mantiene en una posición saludable.  De hecho, los pedidos siguieron llegando a lo largo de 2023 y actualmente, el valor de la cartera de pedidos de KSOE es más de tres veces superior al de las ventas realizadas y parece extremadamente sólido. Durante 2023, la empresa recibió 21.800 millones de dólares en nuevos pedidos, lo que representa el 150% de su objetivo anual. Y, con una cartera de pedidos equivalente a más de tres años de ingresos actuales, la empresa seguirá ocupada en materia de producción durante algún tiempo (1).

Rumbo a la sostenibilidad

Con la creciente importancia de los factores ESG y de la sosteniblidad en la fijación de precios del mercado, muchos inversores rehúyen por completo del transporte marítimo, queriendo evitar las industrias con altas emisiones de carbono. A día de hoy, el transporte marítimo representa el 2% de las emisiones mundiales de carbono e históricamente más del 99% de las necesidades totales de energía del sector se han cubierto con petróleo (2).
A medida que el mundo avanza hacia una economía global más verde, nos parece importante desempeñar un papel en la transición; de hecho, este es uno de los objetivos clave de sostenibilidad de abrdn. También es nuestro deber fiduciario, y nos ayuda a identificar la próxima generación de inversiones rentables.
KSOE es un claro ejemplo del tipo de inversión que buscamos. Aunque la descarbonización del transporte marítimo es compleja, consideramos que el sector tiene más posibilidades que muchos de llevar a cabo la transición a medida que los transportistas abandonan los combustibles ricos en carbono.
En este sentido  una regulación más estricta es un motor clave de la transición, dado el objetivo de reducir las emisiones en un 20% para 2030 y llegar a cero en 2050. Y para hacerla cumplir hay que contar con un regulador mundial realmente enérgico. La Organización Marítima Internacional (OMI) ha fijado plazos realistas, acompañados de sanciones e incentivos adecuados, para que los transportistas introduzcan tecnologías más ecológicas. Esto significa que los objetivos no sólo son viables, sino también alcanzables.

Carga baja en carbono

KSOE desempeña sin duda un papel de liderazgo en esta transición ecológica. Durante la recesión, invirtió mucho en investigación y desarrollo de nuevos buques con menos emisiones. Esta inversión ya ha comenzado a dar resultados: la empresa acaba de comercializar con éxito su primer vehículo propulsado por amoníaco, consiguiendo un contrato con una naviera europea para cuatro megatransportistas por valor de 557.000 millones de wones surcoreanos (432,4 millones de dólares) (3). Estos transportistas reducen las emisiones de CO2 hasta en un 95%.
Según las valoraciones actuales, los inversores no parecen tener en cuenta este ciclo de sustitución ecológica. Pero con el apoyo creíble de la Organización Marítima Internacional (OMI), estimamos que los pedidos de nuevos buques ecológicos seguirán aumentando en los próximos años.

¿Rentas en el horizonte?

Así pues, las acciones de KSOE tienen una valoración atractiva en estos momentos. Pero, ¿es la empresa una fuente potencial de rentas para los inversores?
En la actualidad, la empresa no paga dividendos, ya que en los últimos años ha preferido reinvertir en el crecimiento del negocio. Dicho esto, hemos considerado cuidadosamente dos aspectos al examinar las credenciales de rentas de KSOE. La capacidad de la empresa para pagar un dividendo sostenible y su voluntad de hacerlo. Creemos que KSOE cumple con ambos requisitos.
En primer lugar, el buen estado del balance y de la cartera de pedidos de la compañía debería traducirse en un fuerte flujo de caja en los próximos años. Sobre la base de los pedidos actuales, creemos que KSOE debería tener un balance de efectivo neto positivo en 2024, lo que llevaría a un rendimiento del flujo de caja libre del 25% en 2025.
En segundo lugar, si bien es cierto que la empresa no ha fijado un calendario para restablecer su dividendo, se ha comprometido a hacerlo, y creemos que esto sucederá a medida que mejore la rentabilidad.
Tenemos claro que KSOE es una empresa en transición. Según nuestro análisis, su flujo de caja y la salud de su balance están cambiando drásticamente. Las mejoras podrían producirse rápidamente a partir de ahora.

Previsión de envíos

El potencial de KSOE no se limita a su papel de líder en la transición hacia buques mercantes con menos emisiones. El impulso a la descarbonización del transporte de mercancías se produce al mismo tiempo que otros sectores, como la defensa y la prospección de petróleo y gas, buscan sustituir sus flotas.
También hay indicios de que los constructores navales coreanos han comenzado a arrebatar clientes occidentales a sus competidores chinos. Esta tendencia podría continuar en un entorno de tensiones geopolíticas. Gracias a todos estos factores, creemos que KSOE está bien posicionada para lograr un crecimiento sostenible, al tiempo que ofrece un potencial de ingresos futuros para los inversores.

Las empresas se seleccionan únicamente con fines ilustrativos para demostrar el estilo de gestión de inversiones aquí descrito y no como recomendación de inversión o indicación de resultados futuros. El valor de las inversiones, y los ingresos procedentes de las mismas, pueden bajar tanto como subir y un inversor puede recuperar menos de la cantidad invertida. La rentabilidad pasada no es indicativa de resultados futuros.