Die langfristigen Wirtschaftsaussichten eines Landes hängen von vielen verschiedenen Faktoren ab. Die wohl wichtigste Determinante ist jedoch eine kluge Politikgestaltung. In dieser Hinsicht ist das Wichtigste die Sicherstellung eines kontinuierlichen Fortschritts indem die Entwicklung in so vielen Schlüsselbereichen wie möglich in die richtige Richtung geht. Vor diesem Hintergrund würde kaum jemand bezweifeln, dass Indien in den letzten zehn Jahren den Test der Richtungsbestimmung insgesamt bestanden hat.

Wir glauben, dass eine Handvoll wichtiger politischer Faktoren für die Wachstumsaussichten Indiens entscheidend sein werden. Dazu gehören die Politik des wettbewerbsorientierten Föderalismus, die Fortschritte auf dem Weg zu einem umfassenden neuen digitalen Ökosystem und der Vorstoß zu mehr erneuerbaren Energien. Während dies alles eher inlandsbezogene Faktoren sind, wirken sich auch externe geopolitische Trends zunehmend günstig für Indien aus.

Die Bedeutung der politischen Entscheidungsfindung und der politischen Ausrichtung

Nach der gängigen Wirtschaftstheorie ist das langfristige Wirtschaftswachstum zu einem großen Teil auf die Verbesserung der Arbeitsproduktivität zurückzuführen. Andere Faktoren, wie die Verfügbarkeit von Arbeitskräften und die Erwerbsquote, spielen ebenfalls eine Rolle. Wie Paul Krugman feststellte, „ist die Produktivität nicht alles, aber auf lange Sicht fast alles". Wenn wir uns genauer ansehen, was die Produktivität antreibt, werden drei Schlüsselfaktoren deutlich: Sachkapital, Humankapital und technologischer Wandel. Entscheidend ist, dass die Politik alle diese Elemente steuert.

Abgesehen von der Theorie sind wir der Meinung, dass eine gute Politik der wichtigste Faktor ist, der die Schwellenländer auf das Niveau der Industrieländer hebt. Natürlich muss eine solide Politik auch mit einer guten Umsetzung kombiniert werden, die wiederum mit Faktoren wie Rechtsstaatlichkeit, institutioneller Stärke und der Qualität der politischen Führung zusammenhängt.

Was die Politikgestaltung angeht, so ist die Liste der Bereiche, die in Indien noch verbessert werden müssen (z. B. Arbeits- und Landreformen), lang. Die bedeutenden Fortschritte in anderen Bereichen bedeuten jedoch, dass die Politik insgesamt auf einem guten Weg ist. Zu den oft zitierten Reformen gehören die Lockerung der Beschränkungen für ausländische Investitionen und ein strengeres Konkursrecht. Der Übergang zu einem neuen Steuersystem im Jahr 2017, das die Einführung einer Waren- und Dienstleistungssteuer in allen Bundesstaaten umfasste, war ebenfalls ein Erfolg. Dies führte zu einer drastischen Steuervereinfachung und schuf einen "gemeinsamen Markt" für alle 36 Unionsstaaten. Die Politik verbesserte die Effizienz des Binnenhandels erheblich und unterstützte das Einnahmenwachstum und die Haushaltskonsolidierung.

Diese Fortschritte haben dem indischen Geschäftsklima sicherlich geholfen. In den letzten zehn Jahren haben die ausländischen Direktinvestitionen (ADI) zugenommen (Abbildung 1) und das reale BIP ist im Durchschnitt stark gewachsen.

Quelle: Reserve Bank of India. Anmerkung: Die Zahlen für 2021-22 sind vorläufig.

Die Herausforderung für Indien wird darin bestehen, sicherzustellen, dass die Gesamtrichtung der Reise in den meisten Schlüsselbereichen positiv bleibt. In dieser Hinsicht könnten unserer Meinung nach vier Faktoren einen großen Einfluss haben...

Wettbewerbsorientierter Föderalismus

Eine wichtige Triebkraft für die laufende Entwicklung Indiens, die oft nicht besonders gewürdigt wird, ist die Politik der Stärkung der Rolle des Staates. Vor 2014 wurde die indische Wirtschaftspolitik weitgehend von einer zentralisierten Planungskommission bestimmt, die, ähnlich wie in China, Fünfjahrespläne für die nationale Entwicklung vorgab. Es wurde jedoch erkannt, dass ein solcher einheitlicher Ansatz für ein vielfältiges Land wie Indien mit seinen unterschiedlichen regionalen Stärken und Schwächen und seinem unterschiedlichen wirtschaftlichen Entwicklungsstand ungeeignet ist.

Im Jahr 2015 ersetzte die Regierung von Narendra Modi das alte Top-down-Modell durch einen Bottom-up-Ansatz. Die Regierungen der Bundesstaaten erhielten viel mehr Autonomie, unterstützt durch steigende Steuerzuweisungen. Vor allem wurde den einzelnen Bundesstaaten mehr Spielraum für den Wettbewerb untereinander eingeräumt. Dies war eines der erklärten Hauptziele der Nationalen Institution für die Umgestaltung Indiens (NITI Aayog), dem obersten politischen Gremium, das die Planungskommission ersetzt hat. NITI Aayog diktiert keine Politik, sondern spielt eine unterstützende Rolle, einschließlich der Förderung bewährter Praktiken und der Bewertung und Einstufung der Staaten in Bezug auf wichtige Entwicklungskennzahlen.

Quelle: "State Ranking 2023", CareEdge Ratings. Anmerkung: Die Gesamtwertung basiert auf der Leistung der indischen Bundesstaaten in den sieben Hauptsäulen: Wirtschaft, Steuern, finanzielle Inklusion, Soziales, Infrastruktur, Governance und Umwelt.

Der Grundgedanke des wettbewerbsorientierten Föderalismus ist die Erkenntnis, dass die einzelnen Staaten am besten in der Lage sind, auf lokaler Ebene abgestimmte Maßnahmen zu ergreifen. Der Wettbewerb zwischen den Staaten fördert die Bemühungen um die Verbesserung der lokalen Wirtschaftsbedingungen, um Investitionen anzuziehen und das Wachstum anzukurbeln. Gleichzeitig wird durch eine stärkere Konzentration auf lokale Wettbewerbsvorteile die Verschwendung von Ressourcen verringert und deren Verteilung verbessert.

Damit ein wettbewerbsfähiger Föderalismus funktionieren kann, müssen die Bundesstaaten im Laufe der Zeit gestärkt werden. Dies spiegelt sich teilweise im Anteil der indischen Bundesstaaten an den zentralen Einnahmen wider, der von 32 % im Jahr 2015/16 auf 42 % im Jahr 2021/22 gestiegen ist. Die Politik des wettbewerbsorientierten Föderalismus steckt jedoch noch in den Kinderschuhen, und es besteht ein erhebliches Potenzial für weitere Autonomie und Wettbewerb zwischen den Bundesstaaten in den kommenden Jahren.

Digitalisierung - Effizienz und Wachstum fördern

Die wohl erfolgreichste Politik Indiens in den letzten zehn Jahren waren die laufenden Bemühungen um den Aufbau eines umfassenden neuen digitalen Ökosystems. Einst unter dem Namen "India Stack" bekannt und später in "Digital Public Infrastructure" (DPI) umbenannt, handelt es sich dabei um eine Ansammlung von digitalen Plattformen für den öffentlichen Bereich, die sich stark auf viele Wirtschaftssektoren auswirken.

Indiens DPI basiert im Wesentlichen auf drei "Ebenen": Identität, Zahlungen und Datenmanagement. Das wichtigste Basiselement ist "Aadhaar", ein biometrisches digitales Identitätssystem, das nun praktisch alle 1,4 Milliarden Menschen in Indien erfasst. Die als "Digilocker" bezeichnete Datenverwaltungskomponente nutzt das einzigartige 12-stellige Aadhaar-ID-System, um den Bürgern einen staatlich garantierten sicheren Online-Zugang zu wichtigen Dokumenten wie Steuerunterlagen und Impfbescheinigungen zu ermöglichen. Die digitale Zahlungsschicht, die sogenannte "Unified Payments Interface" (UPI), ermöglicht mobile Zahlungen.

Kurz gesagt, DPI ermöglicht es den Bürgern, ihre Identität zu überprüfen, wichtige Dokumente abzurufen und Zahlungen über das Mobiltelefon einfach und sicher vorzunehmen.

Quelle: abrdn

Wie bei den meisten Formen der physischen öffentlichen Infrastruktur liegt die Verantwortung für die wichtigsten Bausteine der DPI bei der Regierung. Dies ist angesichts des öffentlichen Nutzens, wie der effizienten Abwicklung direkter Sozialtransfers und der Unterstützung der Umsetzung nachhaltiger Entwicklungsziele, sinnvoll. Der IWF schätzt, dass die Verlagerung von Sozialleistungen auf Aadhaar-verknüpfte Bankkonten die Verluste durch Korruption zwischen 2013 und 2021 um 34 Mrd. US-Dollar oder über 1 % des indischen BIP verringern würde (1).

Die Vorteile von Indiens DPI gehen jedoch über den öffentlichen Bereich hinaus und fördern Bereiche wie den elektronischen Handel, den Zugang zu Banken und Krediten sowie Innovationen. Ein bemerkenswertes Zeichen dafür ist, wie ein Land, das einst für die Dominanz informeller Bargeldtransaktionen bekannt war, sich rasch dem digitalen Zahlungsverkehr zuwendet. Abbildung 4 zeigt, dass im April 2023 88 % aller bargeldlosen Zahlungen im indischen Einzelhandel über die UPI-Plattform abgewickelt wurden, während es im April 2020 noch 56 % waren. Auch das Aadhaar-System ist ein verblüffendes Kosten-Nutzen-Beispiel für den privaten Sektor. Es hat die Kosten für die "Kenne deinen Kunden"-Prüfung für Banken von bis zu INR 700 auf nur INR 3 pro Antrag gesenkt und dazu beigetragen, die Kreditbearbeitungskosten um fast 75 % zu senken (2).

Quelle: 'Payment System Indicators', Reserve Bank of India, Juni 2023; Reserve Bank of India - Payment System Indicators (rbi.org.in)

Energiewende - Chancen und Wachstum fördern

Eines der wichtigsten politischen Ziele der indischen Regierung ist es, ein saubereres und weniger kohlenstoffintensives Modell der wirtschaftlichen Entwicklung zu verfolgen. Ein bemerkenswertes Ziel ist es, bis 2030 50 % des Strombedarfs aus erneuerbaren Energiequellen zu decken (siehe Abbildung 5). Zahlreiche Indikatoren deuten darauf hin, dass sich Indien auf dem Weg der Energiewende in die richtige Richtung bewegt. So hat das Land kürzlich den vierten Platz bei der installierten Kapazität an erneuerbaren Energien weltweit eingenommen (nach China, den USA und Deutschland). Indiens schiere Größe und sein Wachstumsspielraum deuten jedoch auf einen wachsenden Energiehunger hin, wie die durchschnittlich 50 Millionen neuen Hausanschlüsse pro Jahr in den letzten zehn Jahren zeigen.

Quelle: Statista, IEA, November 2022. *Ziel der Regierung. https://www.statista.com/chart/27963/india-energy-mix/

Die Grundzüge der indischen Bestrebungen für eine Energiewende sind klar. Dazu gehören eine stärkere Elektrifizierung, eine größere Durchdringung des Energiemixes mit saubereren Brennstoffen, eine beschleunigte Einführung energieeffizienter Technologien und eine verbesserte Materialeffizienz. All dies erfordert natürlich enorme Investitionen auf Bundes- und Landesebene sowie im Privatsektor.

Die Internationale Energieagentur (IEA) schätzt, dass Indien allein bis 2030 jährliche Investitionen in Höhe von durchschnittlich 160 Milliarden US-Dollar (etwa 4,7 % des BIP) benötigt, um sein Ziel, bis 2070 netto emissionsfrei zu werden, zu erreichen - dreimal so viel wie in den letzten Jahren (3). Die beträchtlichen Ausgaben, die Indien für seine Energiewende benötigt, dürften in den kommenden Jahren eine wichtige Triebfeder sowohl für Investitionsmöglichkeiten als auch für das Wirtschaftswachstum sein.

Geopolitischer Rückenwind

Während die vorgenannten Elemente der Politikgestaltung eher innenplitischre Natur sind, können andere wichtige Richtungsfaktoren von außen beeinflusst werden. Dazu gehört für Indien die Geopolitik. Insbesondere die sich verschärfende Rivalität zwischen der Nummer eins und der Nummer zwei der Weltwirtschaft, den USA bzw. China. In diesem Klima scheint Indien ein idealer strategischer Verbündeter für die USA zu sein. Immerhin ist es die "größte Demokratie der Welt" und die fünftgrößte Volkswirtschaft mit einer riesigen Landgrenze zu China.

Wie der hochkarätige Staatsbesuch von Premierminister Narendra Modi in den USA im Juni 2023 gezeigt hat, scheint die Partnerschaft zwischen Indien und den USA einen höheren Gang einzulegen. In den überschwänglichen Worten des neuen Abkommens über eine globale und strategische Partnerschaft zwischen den USA und Indien heißt es, dass "kein Bereich der Zusammenarbeit zwischen den beiden großen Ländern unberührt bleibt". Zu den bemerkenswerten Bereichen der Zusammenarbeit, die in dem gemeinsamen Kommuniqué hervorgehoben wurden, gehören die Technologie und der Übergang zu sauberer Energie - beides wichtige Wachstumsmotoren für Indien, bei denen es sich das enorme Know-how, die Kapitalkraft und die direkte Unterstützung der USA zunutze machen kann.

Eine wichtige Folge der zunehmenden Handelsspannungen zwischen den USA und China ist, dass globale multinationale Unternehmen versuchen, die Abhängigkeit ihrer Lieferkette von China zu verringern. Dies ist ein Bereich, in dem Indien, unterstützt durch seinen regionalen Lohnkostenvorteil (Abbildung 6), die Lücke schließen kann. Angesichts eines Anstiegs der indischen Elektronikexporte in die USA um 260 % im Zeitraum 2018-22 scheint die Richtung in diesem Bereich bereits klar zu sein. In Wirklichkeit ist der indische Gesamtmarktanteil an den US-Elektronikimporten mit weniger als 1 % jedoch weiterhin winzig (4).  Angesichts der zunehmenden Gerüchte über "China-plus-X"-Strategien besteht für Indien eine echte Chance, geopolitische Trends und lokale Reformen zu nutzen, um seine historische "Schwachstelle" in der Fertigung anzugehen.

Quelle: Oxford Economics/Haver Analytics, Juli 2023

Auswirkungen auf die Investitionen

Wir sind der Ansicht, dass die Richtung der wichtigsten Wirtschaftsreformen in Verbindung mit den geopolitischen Trends die langfristigen Wachstums- und Investitionsaussichten Indiens sehr unterstützen. Auf der Aktienseite bedeutet der Vorstoß für saubere Energie, dass Indien einige der weltweit größten Projekte für erneuerbare Energien beheimatet, was Unternehmen wie Renew Power, dem größten Unternehmen des Landes für Dekarbonisierungslösungen, und Suzlon Energy, dem größten Windturbinenhersteller des Landes, zugutekommt. Gleichzeitig sorgt die digitale Infrastrukturrevolution in Verbindung mit der Verbesserung der physischen Infrastruktur (einschließlich der Internetanbindung) für einen Boom im elektronischen Handel, der Unternehmen wie dem Online-Shopping-Riesen Flipkart, dem Versicherungsunternehmen PolicyBazaar und dem Online-Personalvermittlungsunternehmen InfoEdge zugutekommt.

Die politische Ausrichtung unterstützt auch die "Make in India"-Initiative (MII) des Landes, die darauf abzielt, Unternehmen zu ermutigen und Anreize zu schaffen, Produkte in Indien zu entwickeln, herzustellen und zu montieren. Mit der Entwicklung von MII-Initiativen in 25 Wirtschaftssektoren erwarten wir einen Anstieg der Investitionsmöglichkeiten, der Schaffung von Arbeitsplätzen und der Unternehmensgewinne. Dies dürfte auch die wirtschaftliche Selbstversorgung Indiens verbessern.

Auf der Anleihenseite haben die sich erholende indische Wirtschaft und die laufenden Reformen die wichtigsten Kreditgrundlagen gestützt. Dazu gehören die Steuereinnahmen im Verhältnis zum BIP und die Devisenreserven sowie die verbesserte Stabilität der Landeswährung. Letztere ist wichtig, da sie den Handel und die Kapitalströme erleichtert. Außerdem verringert sich dadurch die zusätzliche Risikoprämie, die globale Anleger als Ausgleich für Währungsrisiken verlangen. Gleichzeitig schafft das wachsende Vertrauen Indiens in seine Fähigkeit, die wichtigsten Risiken zu beherrschen, ein aufgeschlossenes Umfeld für ausländische Investoren. Die indischen Anleihemärkte sind für ausländische Investoren leichter zugänglich als je zuvor. Eine besonders wichtige Triebkraft (und eine wichtige Reform an sich) dafür war die Einführung der "Fully Accessible Route" (FAR) im Jahr 2020, die es ausländischen Anlegern ermöglichte, bestimmte Staatsanleihen ohne Beschränkungen zu kaufen (5).

Der Bestand an indexfähigen FAR-Wertpapieren beläuft sich inzwischen auf fast 400 Mrd. USD und macht damit über 30 % des Marktes für Staatsanleihen aus. Der Gesamtmarkt beläuft sich auf über 2 Billionen USD und bietet eine gute Liquidität. Die Argumente für die Aufnahme Indiens in globale Anleihenindizes sind daher überzeugend. Um die verbesserte Zugänglichkeit des Marktes besser widerzuspiegeln, ist unserer Meinung nach auch eine höhere Gewichtung in den bestehenden Indizes für asiatische Lokalwährungsanleihen überfällig. Anleger besitzen derzeit weniger als 2 % des inländischen Anleihemarktes, der in globalen Portfolios kaum vertreten ist. Dies deutet darauf hin, dass es in den kommenden Jahren noch viel Spielraum für eine höhere Allokation gibt. Für die Anleger bedeutet ein besserer Zugang die Chance, die Diversifizierung zu verbessern und sich an einem relativ stabilen, hochverzinslichen und großen Anleihemarkt eines großen, schnell wachsenden Landes zu beteiligen, der seit vielen Jahren eine konstant überdurchschnittliche Performance aufweist.

Fazit

Bei der Bewertung der langfristigen Aussichten für ein Land kann ein Blick auf die Richtungsabhängigkeit der wichtigsten politischen Faktoren hilfreich sein. Auch wenn dies zwangsläufig ein kontinuierlicher Prozess ist, bei dem es viele Bereiche gibt, in denen weitere Verbesserungen möglich sind, kann Indien in dieser Hinsicht viele Punkte abhaken. Hervorzuheben sind die Politik des "wettbewerbsorientuerten Föderalismus", das expandierende nationale digitale Ökosystem und die Bemühungen, Indiens Energiewende zu sichern.

Gleichzeitig scheint Indien gut aufgestellt zu sein, um von der sich verschärfenden Rivalität zwischen den USA und China zu profitieren. Das Land kann auch von den zunehmenden Bemühungen globaler Unternehmen profitieren, die Abhängigkeit in der Lieferkette von China zu verringern.

Diese Faktoren dürften dazu beitragen, die Investitionsmöglichkeiten und das Wachstum in Indien über Jahrzehnte hinweg zu fördern. Vor allem aber sollten robuste und nachhaltige Investitionen und Wachstum den 1,4 Milliarden Bürgern Indiens zugute kommen und Millionen von Menschen aus der Armut befreien.