Der Dezember war ein schwieriger Monat für Schwellenländeranleihen (Emerging Markets Debt), aber über das Jahr 2024 lieferte diese Anlageklasse in den meisten Fällen positive Renditen. Staatsanleihen in Hartwährung fielen in diesem Monat um 1,4%, beendeten das Jahr jedoch mit einem Plus von 6,5% [1]. Grenzüberschreitende Staatsanleihen schnitten in beiden Zeiträumen besser ab: Sie fielen im Dezember um 1,0 % und legten bis 2024 um 11,4 % zu [2]. Auch die Unternehmensanleihen gaben im Dezember um 0,5 % nach und schlossen das Jahr mit einem Plus von 7,6 % [3]. Am schwächsten schnitten dagegen Lokalwährungsanleihen ab, die im Dezember um 1,9 % nachgaben und 2024 insgesamt um 2,4 % sanken [4].

Am 18. Dezember senkte die Federal Reserve (Fed) die Zinssätze erwartungsgemäß um 25 Basispunkte (BP) auf 4,25-4,50 %, schlug aber ansonsten einen restriktiveren Ton an. Das jüngste Dot-Plot-Diagramm der Fed sieht nur noch zwei Zinssenkungen im Jahr 2025 vor. Da die Marktteilnehmer ihre Zinssenkungserwartungen ebenfalls zurückschraubten, stieg die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen im Monatsverlauf um 40 Basispunkte auf 4,57 %. Dies führte zu negativen Treasury-Renditen für Hartwährungsanleihen. Der weltweite Anstieg der Renditen wirkte sich auch negativ auf Anleihen in Landeswährung aus. Darüber hinaus wertete der US-Dollar im Laufe des Monats um beachtliche 2,60 % auf, was die Anleihen in Landeswährung weiter belastete.

Der JP Morgan EMBI Global Diversified Index fiel um 1,4 %, da die negative Treasury-Rendite (-1,9 %) die positive Spread-Rendite (0,5 %) überwog. Zurückzuführen ist dies auf die Spreads, die sich um 11 Basispunkte auf 325 Basispunkte einengten. Der Großteil der Spread-Einengung kam von der High Yield (HY)-Seite, während höher bewertete Investment Grade (IG)-Länder eine unterdurchschnittliche Performance zeigten. Mehrere notleidende und niedrig bewertete Kredite gehörten zu den Spitzenreitern, darunter Venezuela, die Ukraine und der Libanon, wobei letzterer eine erstaunliche Rallye von 39,5 % verzeichnete. Dies geschah nach dem Zusammenbruch des Assad-Regimes, der den regionalen Einfluss des Irans und damit der Hisbollah im Libanon verringern sollte. Argentinien gehörte ebenfalls zu den Spitzenreitern, da die Inflation, entgegen der Erwartungen, niedriger war. Am anderen Ende der Tabelle standen Sri Lanka und Panama, die zu den Schlusslichtern gehörten. Panama wurde durch die Drohung des designierten US-Präsidenten Donald Trump, die Kontrolle über den Panamakanal zurückzuerlangen, beeinträchtigt.

Bei den Staatsanleihen in Landeswährung gab der JP Morgan GBI-EM Global Diversified Index (ohne Absicherung in US-Dollar) in diesem Monat um 1,9 % nach. Die Rendite des Index stieg um 10 Basispunkte auf 6,39 %, was zu einer negativen Anleiherendite (-0,3 %) führte, die auch von einer negativen Währungsrendite (-1,6 %) begleitet wurde. Asien war die Region mit der besten Performance, angeführt von China. China erzielte eine hohe Rendite in der Landeswährung, da die 10-jährigen Renditen aufgrund des schwächeren Wachstums zum ersten Mal unter 2% fiel. Andererseits gehörte Südafrika zu den Ländern, die am schlechtesten abschnitten, da die Hoffnungen auf einen Konjunkturaufschwung in China, dem größten Handelspartner des Landes, nicht erfüllt wurden. Infolgedessen fiel der südafrikanische Rand, der häufig als allgemeiner Indikator für die Risikobereitschaft in den Schwellenländern angesehen wird, im Laufe des Monats um 4,5 %.

Der JP Morgan CEMBI Broad Diversified (EM Corporate Index) schließlich fiel um 0,5 %, da die negative Rendite der Treasuries (-1,0 %) die positive Rendite der Spreads (0,5 %) überwog, wobei sich die Spreads um 9 Basispunkte auf 241 Basispunkte verengten. Im Einklang mit den Staatsanleihen in Hartwährung schnitten HY-Unternehmensanleihen (-0,1%) besser ab als Investment-Grade-Unternehmensanleihen (-0,9%). Auf regionaler Ebene war Europa der Spitzenreiter, während Asien und Lateinamerika zurückblieben.

Ausgewählte Länderentwicklungen

Im Dezember gewann der ghanaische Oppositionsführer John Mahama die Präsidentschaftswahlen, da die Wähler die Regierungspartei dafür bestraften, dass sie es versäumt hatte, wirtschaftliche Probleme anzugehen. In Rumänien fanden Parlamentswahlen statt, bei denen es den Pro-EU-Parteien schließlich gelang, trotz ihrer ideologischen Differenzen eine Koalitionsregierung zu bilden. In der Politik schockierte Südkoreas Präsident Yoon Suk Yeol die Welt mit der plötzlichen Verhängung des Kriegsrechts. Er behauptete, die Maßnahme sei notwendig, um das Land vor "staatsfeindlichen Kräften" und nordkoreanischen Sympathisanten zu schützen. Nur sechs Stunden später nahm Yeol das Dekret angesichts der heftigen Gegenreaktionen wieder zurück und wurde später von der Nationalversammlung abgesetzt. Inmitten der politischen Turbulenzen fiel der südkoreanische Won um 5,1 % und war damit eine der Währungen mit der schlechtesten Performance in diesem Monat.

Sri Lanka schloss im Dezember seinen Schuldenumtausch ab und ist damit nach Sambia, der Ukraine und Ghana das vierte Land, das 2024 seine Zahlungsunfähigkeit beendet. Fitch stufte die Kreditwürdigkeit Sri Lankas auf CCC+ hoch. Nach Abschluss der Umstrukturierung stufte auch Moody's das Rating auf Caa1 mit stabilem Ausblick herauf. Insgesamt war 2024 das erste Kalenderjahr seit 2019, in dem keine Staatsanleihen ausfielen. In der Zwischenzeit sank die Zahl der ausstehenden Zahlungsausfälle auf fünf, nämlich die von Äthiopien, Libanon, Venezuela, Russland und Belarus.

Der IWF spielt weiterhin eine zentrale Rolle bei der Unterstützung vieler Schwellenländer. El Salvador erzielte eine Einigung auf Stabsebene über ein Programm in Höhe von 1,4 Mrd. USD, das sich auf die Haushaltskonsolidierung konzentriert und darauf abzielt, den Primärsaldo über drei Jahre um 3,5 % des BIP zu verbessern. Darüber hinaus erzielte der IWF eine Einigung auf Stabsebene über die erste Überprüfung der Erweiterten Fondsfazilität Ecuadors, die nach Genehmigung durch das Direktorium den Zugang zu 500 Mio. USD ermöglicht, sowie über die vierte Überprüfung der Erweiterten Fondsfazilität Ägyptens, die den Zugang zu 1,2 Mrd. USD ermöglichen würde.

Ausblick

Der Dezember war ein schwächerer Monat für Emerging Market Debt angesichts höherer US-Staatsanleiherenditen und eines stärkeren US-Dollars. Wir sehen weiterhin Potenzial im HY- und Frontier-Bereich, wo die Spreads und Renditen attraktiver erscheinen, unterstützt durch einen verbesserten Marktzugang, anhaltende multilaterale Unterstützung und Fortschritte bei Schuldenumstrukturierungen. In den lokalen Märkten der Schwellenländer bleiben wir in Lateinamerika aufgrund der attraktiven Realzinsen in der Region übergewichtet; ein weniger starkes Wirtschaftswachstum und ein begrenzter inländischer Lohndruck bieten den Zentralbanken ebenfalls Spielraum für Zinssenkungen. Auch in Asien haben wir in Erwartung von Zinssenkungen in der zweiten Jahreshälfte selektiv Duration hinzugefügt.

Die Fundamentaldaten für die Kreditvergabe an Unternehmen in den Schwellenländern sind weiterhin günstig, und das Nettoangebot wird voraussichtlich negativ bleiben, da die Unternehmen ihre Anleihenschulden weiter abbauen. Mit der Verlangsamung des globalen Wirtschaftswachstums werden wir wahrscheinlich Anpassungen der operativen Leistung nach unten sehen; der Verschuldungsgrad bleibt jedoch niedrig und die Zinsdeckung gesund.

Das größte Risiko für die Anlageklasse der Schwellenländer ist eine potenzielle Einschränkung der Zinssenkungen in den USA aufgrund der inflationären Auswirkungen der Trump'schen Politik, einschließlich der Lockerung der Steuerpolitik, der Erhöhung der Zölle und der deutlich restriktiveren Einwanderung. Auch die geopolitischen Risiken scheinen in diesem Jahr deutlich höher zu sein, da Amerikas Gegner wie Nordkorea und China sich möglicherweise darauf vorbereiten, die Entschlossenheit der neuen Trump-Regierung im asiatisch-pazifischen Raum zu testen. Darüber hinaus tragen die anhaltenden Konflikte im Nahen Osten und zwischen Russland und der Ukraine weiterhin zur globalen Instabilität bei.