Les actions émergentes restent malgré cela sous-représentées dans les indices mondiaux en termes de capitalisation boursière. De nombreux investisseurs sont structurellement sous-exposés en raison de la composition de l’indice et d’une préférence pour leur marché domestique. Il y a également une croyance voulant que les marchés émergents sont une classe d’actifs « risquée ». C’est particulièrement vrai pour les petites capitalisations des marchés émergents, qui figurent rarement dans les portefeuilles des experts en allocation d’actifs.

Nous pensons que les investisseurs qui négligent les petites capitalisations des marchés émergents passent à côté de quelque chose. Nous vous expliquons ici pourquoi.

Les marchés émergents sont à un tournant

Les actions émergentes, notamment les petites capitalisations, permettent une diversification du portefeuille en ne limitant pas les investissements aux seuls marchés développés (DM). Ces derniers sont fortement corrélés avec l’économie américaine et concentrés sur un cercle de plus en plus restreint de valeurs technologiques.

Au cours de la dernière décennie, les bénéfices des entreprises américaines ont permis aux marchés développés de surperformer. La tendance semble toutefois en passe de s’inverser. Certains signes témoignent d’un début de ralentissement de l’économie américaine. Dans le même temps, les économies et les marchés boursiers des pays émergents sont à un point de bascule tant au plan macroéconomique que microéconomique. Après 10 ans de sous-performance, certains catalyseurs sont en train de redynamiser les marchés actions.

Il convient de mettre l’accent sur les investissements des entreprises à l’échelle mondiale. Ces dépenses sont en grande partie consacrées à l’achat d’actifs matériels produits par des pays émergents, notamment des puces informatiques et des moteurs de voiture. Après plusieurs années de sous-investissement, les dépenses en capital devraient augmenter. Cette hausse sera favorisée par le phénomène des « délocalisations de proximité », la transition écologique et une révolution technologique.

Les marchés émergents semblent également relativement attrayants d’un point de vue macroéconomique. Aux États-Unis, des années de politique peu orthodoxe ont laissé le ratio dette/PIB à 112 %. À titre de comparaison, ce pourcentage est de 65 % pour les marchés émergents. Dans le monde de l’entreprise, le ratio d’endettement net sur fonds propres aux États-Unis est de 77 %, alors qu’il est de 24 % dans les marchés émergents (2). De nombreuses entreprises américaines ont utilisé cette dette pour financer des rachats d’actions, ce qui a contribué à soutenir la performance du marché américain au cours de la dernière décennie. Il n’est pas clair ce qui entraînera la prochaine hausse de la performance américaine.

À l’inverse, les marchés émergents ont connu une longue période caractérisée par une rigueur budgétaire et des taux réels élevés. Les bilans des entreprises sont solides et l’inflation est maîtrisée dans de nombreux pays. Les banques centrales des pays émergents s’apprêtent notamment à réduire leurs taux directeurs avant leurs homologues des marchés développés. Le Brésil et le Chili ont déjà pris des mesures en ce sens.

Ensemble, nous pensons que ces facteurs divergents mettront fin à une décennie de vigueur constante du marché américain et entraîneront une nette augmentation des bénéfices des marchés émergents.

Les raisons de se tourner vers les petites capitalisations des marchés émergents

L’univers des petites capitalisations des marchés émergents est vaste et compte plus de 2500 sociétés dont la capitalisation boursière est inférieure à 5 milliards de dollars américains (3), soit plus du double que l’indice MSCI EM Large Cap. Les petites capitalisations sont également plus diversifiées sur les plans sectoriel et géographique. Selon eVestment, elles ne représentent pourtant que 1 % du total des allocations de clients. Alors, pourquoi les investisseurs doivent-ils consacrer une part de leurs placements aux petites capitalisations ?

Potentiel de surperformance

Source : Bloomberg, janvier 2024

Comme le montrent le graphique 1 et le tableau 1, les petites capitalisations des marchés émergents affichent un historique de performances impressionnant sur le long terme, surperformant les grandes capitalisations des marchés émergents, les petites capitalisations mondiales et de nombreux marchés développés. Depuis 2021, elles ont généré un rendement deux fois supérieur à celui des grandes capitalisations des marchés émergents. Et, bien que les performances passées ne préjugent pas des rendements futurs, nous pensons que les facteurs économiques favorables qui devraient soutenir les marchés émergents devraient continuer à doper cette surperformance.

Réduction du risque

Il existe une idée fausse largement répandue selon laquelle les petites capitalisations des marchés émergents sont très volatiles. L’univers se caractérise au contraire par une volatilité plus faible que celle des petites entreprises des marchés développés et d’autres régions (4).

Source : abrdn, octobre 2023. 

Cela n’a rien d’étonnant. Le taux de détention des petites capitalisations des marchés émergents est faible, tandis que le marché est relativement difficile d’accès. Citons également les pondérations des indices. Les 10 principales actions de grande capitalisation représentent 23,2 % de l’indice des grandes capitalisations des marchés émergents. À titre de comparaison, le pourcentage atteint 3,2 % pour les 10 premières petites capitalisations (5). L’indice des petites capitalisations est par conséquent plus résistant aux fluctuations de la liquidité mondiale.

Avantages de la diversification

En ce qui concerne les pondérations par pays, si la Chine domine l’indice MSCI EM, l’Inde figure en bonne place dans l’indice des petites capitalisations. Si la Chine et les États-Unis entretiennent des relations tendues, l’Inde bénéficie de la transformation des chaînes d’approvisionnement et du rebond des investissements internes, ce qui crée de bonnes opportunités à long terme avec moins de risques géopolitiques. Sur le plan sectoriel, les valeurs financières représentent une part importante de l’indice des grandes capitalisations des marchés émergents. En revanche, les sociétés industrielles et immobilières affichent les pondérations les plus importantes dans l’indice des petites capitalisations. Ces secteurs devraient bénéficier de l’augmentation des dépenses d’investissement.

L’exposition aux petites capitalisations des marchés émergents aide les investisseurs des grandes capitalisations des marchés émergents à diversifier leurs portefeuilles et à répartir le risque d’investissement entre les secteurs et le spectre des capitalisations boursières. Pour les investisseurs mondiaux en petites capitalisations, les petites capitalisations émergentes offrent une exposition à des marchés à croissance rapide tels que l’Inde, Taïwan et la Corée du Sud.    

Source : MSCI, septembre 2023

Les principaux thèmes à l’origine du boom des marchés émergents

Plusieurs thèmes structurels expliquent le succès des petites capitalisations des marchés émergents. Le premier est le « nearshoring », qui consiste pour les entreprises à rapprocher leurs chaînes d’approvisionnement de leurs consommateurs finaux. En effet, les entreprises américaines délocalisent de plus en plus leurs activités de la Chine vers le Mexique. Les petites entreprises comme le promoteur immobilier Vesta devraient profiter de cette tendance. La société s’attend à enregistrer une croissance à deux chiffres au cours des trois prochaines années, à mesure que les entreprises américaines se tourneront à marche forcée vers les entrepôts industriels.

Une révolution technologique stimule également les bénéfices des marchés émergents. Les grandes capitalisations comme le fabricant de puces TSMC sont bien connues, mais il existe également de nombreuses sociétés à petite capitalisation disposant d’une expertise de niche de classe mondiale. Alchip, par exemple, conçoit les circuits essentiels qui alimentent les ordinateurs haute performance nécessaires au fonctionnement des plateformes d’IA comme ChatGPT.

Des changements profonds sont à l’œuvre pour lutter contre les effets du changement climatique. Les industries, tant les anciennes que les nouvelles, connaissent une véritable transformation. De nombreuses petites capitalisations des marchés émergents sont à la pointe de la lutte dans des domaines tels que les véhicules électriques (VE) et le captage du carbone. Citons notamment KSOE, le plus grand constructeur naval au monde en termes de capacité et le leader du transport maritime écologique. Son avenir s’annonce radieux, car la réglementation oblige les compagnies maritimes à réduire leurs émissions et à utiliser le type de systèmes de propulsion alternatifs dans lesquels KSOE est spécialisé. ZS Driveline est une autre société spécialisée dans la transition écologique. Le fabricant de composants automobiles joue un rôle clé dans la chaîne d’approvisionnement des véhicules électriques, avec une part de 70 % du marché chinois des véhicules électriques « de quartier » (des véhicules plus petits prévus pour les trajets courts qui bénéficient de subventions de l’État).

Enfin, les petites capitalisations profitent de la croissance rapide de la classe moyenne de plus en plus aisée des pays émergents. Cette catégorie de la population a de l’argent à dépenser, stimulant l’achat de biens immobiliers et la consommation. Parmi les bénéficiaires potentiels, citons Prestige Estates, qui a pour ambition de satisfaire la demande de logements non satisfaite dans les villes indiennes en expansion. Surtout, les petites capitalisations des marchés émergents offrent une exposition unique à ces thèmes que l’on ne retrouve pas dans l’indice des grandes capitalisations.

En conclusion...

Après une décennie de sous-performance, nous pensons que le moment est venu pour les actions des marchés émergents. Le paysage économique s’améliore et se compare favorablement à celui des marchés développés. Les marchés émergents sont également à l’avant-garde des grands thèmes qui façonneront l’avenir, de la transition énergétique à la révolution technologique. Les petites capitalisations des marchés émergents offrent une exposition unique à ces thèmes que l’on ne retrouve pas dans l’indice des grandes capitalisations.

Bien sûr, toutes les entreprises ne se valent pas, c’est pourquoi nous recommandons d’opter pour une approche active de l’investissement dans les petites capitalisations des pays émergents. Dans cet univers, les informations sur les entreprises peuvent être parcellaires ou de moins bonne qualité. Un cinquième des entreprises disposent dans le meilleur des cas d’un seul analyste sell-side. Nous pensons que les investisseurs sur le terrain peuvent permettre de résoudre ce problème. C’est pourquoi, chez abrdn, nous comptons sur plus de 50 investisseurs en actions des marchés émergents répartis dans sept bureaux, de Sao Paolo à Shanghai. Ils fournissent le genre d’informations de première main qui peuvent nous aider à faire fructifier les investissements dans cette classe d’actifs fascinante.

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