Für diejenigen, die Frank Herberts epische Science-Fiction-Saga Dune noch nie gelesen haben, den Trailer für den bevorstehenden Film Dune 2 gesehen haben (sehen Sie ihn sich an!) oder etwas über die Bene Gesserit (ein geheimnisvoller weiblicher religiöser Orden) wissen - diese Worte bilden den Anfang einer mächtigen Beschwörungsformel, die dazu dient, Klarheit und Perspektive zu schaffen, wenn man sich in Lebensgefahr befindet.

Nun ist Angst natürlich nicht die offensichtlichste Art, die Technologiemärkte derzeit zu charakterisieren. Die US-Technologiebörse Nasdaq hat in diesem Jahr um fast 40 % zugelegt.

Inmitten anhaltender konjunktureller Ängste fügt die „plötzliche“ Ankunft der künstlichen Intelligenz (KI) (zumindest im Verbraucherbereich) der Analyse jedoch eine weitere Komplexitätsebene hinzu. Dies gilt ungeachtet der politischen, regulatorischen und gesellschaftlichen Bedenken hinsichtlich der allgemeinen Auswirkungen dieser neuen Technologie.

Klarheit - ob durch eine "uralte" Beschwörungsformel oder auf andere Weise herbeigeführt - ist gerade jetzt sehr willkommen.

Die Beschwörungsformel des Investors

Es ist an der Zeit, eine weitere, weitaus mächtigere (für unsere Zwecke) Beschwörungsformel einzuführen. In Anlehnung an den beliebten Technologie-Blog von Gavin Baker (auch er ist ein Dune-Fan) lautet sie folgendermaßen:

Gewinnrevisionen bestimmen die kurzfristige Wertentwicklung. Die Dauer des Wachstums und die Veränderungen des ROIC (Return on Invested Capital) bestimmen die relative Performance über längere Zeiträume.

Wie sieht es mit der Technik aus (Teil 1)?

Um auf den ersten Teil unseres von Baker inspirierten Mantras einzugehen - die Gründe für die kurzfristige Performance - stellen wir fest, dass die Fundamentaldaten des Technologiesektors in diesem Jahr bisher tatsächlich sehr stark waren. Etwa 75 % der Technologie-, Medien- und Telekommunikationsunternehmen (TMT) haben ihre Umsatz- und Gewinnprognosen übertroffen.

Zu Beginn des Jahres 2023 hatten wir Bedenken für fast den gesamten Sektor, aber wir haben eine robuste Leistung gesehen, von Software über digitale Werbung bis hin zu Internet und Zahlungsverkehr.

Künstliche Intelligenz

Ein Unternehmen ist zum Aushängeschild für die Gewinnsprünge in diesem Sektor geworden. Nvidia - ein Unternehmen mit einem Quasi-Monopol auf Mikrochips, die für das Training von KI-Modellen unerlässlich sind - hat ein historisches Quartal hingelegt.

Die Prognosen der Analysten waren nicht nur falsch, sie lagen auch nicht im richtigen Bereich. Infolgedessen hat der Aktienkurs von Nvidia in diesem Jahr einen kometenhaften Aufstieg erlebt.

Nvidia steht im Mittelpunkt des diesjährigen KI-Booms. Unternehmen, vom Internet für Verbraucher bis hin zu Produktionsfirmen, versuchen, die Ausrüstung zu bekommen, die sie benötigen, um ihre KI-Strategien zu beschleunigen. Dies geschieht schnell und es gibt einfach nicht genug für alle.

Die Akzeptanz der KI-Technologie bei den Verbrauchern ist erstaunlich. Im Jahr 2006 brauchte Twitter zwei Jahre, um eine Million Nutzer zu erreichen. Instagram brauchte 2,5 Monate, um 2010 eine Million Nutzer zu erreichen. ChatGPT hingegen brauchte nur fünf Tage, um diesen Meilenstein zu erreichen. Die Frage ist nun, ob nicht nur die Verbraucher, sondern auch die Unternehmen diese Technologie so schnell annehmen werden.

Schwarz und weiß?

Es gab auch viele Befürchtungen hinsichtlich einer KI-getriebenen Technologie-"Blase", und die Anleger haben sich bemüht, die Technologieunternehmen in "Gewinner" und "Verlierer" einzuteilen.

Die Finanzmärkte lieben binäre Dynamiken, da sie etwas vereinfachen, das wahrscheinlich viel komplexer und nuancierter ist. Bei KI ist das nicht anders.

Doch bevor wir entscheiden, ob es sich um eine Blase handelt oder nicht, sollten wir zu den Grundlagen zurückkehren und noch einmal wiederholen: "Die Dauer des Wachstums und die Veränderungen der Kapitalrendite bestimmen die relative Performance über längere Zeiträume".

Wie sieht es mit der Technik aus (Teil 2)?

Dieser zweite Teil unserer selbsternannten "Investorenbeschwörung" wird der entscheidende Faktor für die längerfristigen Aktienmarktrenditen sein.

Die Bereiche der Halbleiterindustrie (nicht nur Nvidia) haben sich in diesem Jahr trotz der Schwäche der wichtigsten Endmärkte extrem gut entwickelt. Die Kapitalrenditen im Halbleitersektor sind in den letzten zehn Jahren gestiegen, was auf zwei wesentliche Faktoren zurückzuführen ist:

KI ist eher für den zweiten Faktor relevant. Im Laufe der Zeit hat sich das Wachstum des Halbleitermarktes von den stark konzentrierten Quellen (d. h. PCs und später Mobiltelefone) auf ein breiteres Spektrum von Chipnutzern - einschließlich Automobilen, Rechenzentren und Industrieunternehmen - verlagert.

Wenn die KI die Nachfragemuster in einer Reihe von Bereichen verbessern kann - und die bisherigen Daten deuten darauf hin -, dann wird sie einen weiteren, sehr wichtigen Renditetreiber darstellen.

Anatomie einer Blase

In einer aktuellen Studie von Goldman Sachs - Anatomy of a Bubble - werden drei Schlüsselindikatoren genannt:

KI ist sicherlich eine neue Anlageklasse und zumindest im Moment scheint es einen allgemeinen Konsens darüber zu geben, dass sie das "nächste große Ding" sein könnte. Es ist jedoch bezeichnend, dass die Aktienkursmultiplikatoren nicht durchgängig über die Gewinnschätzungen hinausgegangen sind.

So sind beispielsweise die Gewinnschätzungen für Nvidia in diesem Jahr um mehr als 75 % gestiegen. Unterdessen verzeichnen einige der größten Technologiewerte ein Umsatzwachstum, das etwa fünfmal so hoch ist wie das des restlichen Marktes, und doppelt so hohe Gewinnspannen.

Die für die KI entscheidenden Technologien sind auch viel ausgereifter als die entsprechenden Technologien, die im Mittelpunkt früherer "Blasen" standen. Diese Technologien bilden die Grundlage, die es einigen Unternehmen ermöglichen wird, schneller zu skalieren und profitabel zu werden, so dass die Kapitalrenditen für diese Unternehmen wahrscheinlich höher sein werden als für frühere Disruptoren.

Es ist auch wahrscheinlich, dass in einigen Bereichen des Marktes die Gewinner immer wieder gewinnen werden. Clayton Christensen, der "Guru der disruptiven Innovation", unterteilte den technologischen Wandel in nachhaltige Innovation (die etablierten Unternehmen werden stärker) und disruptive Innovation (die etablierten Unternehmen werden schwächer).

Dieser "KI-Moment" stellt wahrscheinlich eine "nachhaltige Innovation" dar, da er in hohem Maße von Daten und fortschrittlicher Verarbeitung abhängt, was den Vorteil in die Hände der Unternehmen legt, die über den Umfang, die technischen Kapazitäten und das Kapital verfügen, um die Siliziumwafer zu entwickeln und die Daten zu nutzen, die für die Ausführung in großem Maßstab erforderlich sind.

Das ist vielleicht auch der Unterschied zu einem "iPhone-Moment" - einer disruptiven Kraft, die es den etablierten Unternehmen, wie z. B. Nokia, sehr schwer machte, trotz ihres damaligen Marktanteils von 53 % bei Mobiltelefonen zu reagieren. Man mag es kaum glauben, aber vielleicht ist diese "Blase" eher von fundamentaler Natur als spekulativ.

Abschließende Gedanken

Letztendlich wird jede Anlagestrategie, die sich nur auf den Kauf und das Halten der größten Unternehmen stützt, im Laufe der Zeit wahrscheinlich unterdurchschnittlich abschneiden. Natürlich werden einige dieser Unternehmen florieren. Aber das werden nur wenige sein.

Investoren werden erfolgreich sein, wenn sie Zugang zu den wenigen Unternehmen haben und in diese investieren können, die diese Technologie zur Steigerung von Größe und Rendite nutzen können.

Es wird wahrscheinlich mehr "Nvidia-Momente" geben, da sich das Tempo des technologischen Wandels beschleunigt, und da Wachstum ein zunehmend seltenes Phänomen ist, werden diejenigen Unternehmen, die aus diesem technologischen Wandel Kapital schlagen können, eine Prämie erhalten.

Für Anleger können sich beide Beschwörungen noch als unschätzbar erweisen.