Certains investisseurs pensent que la lutte contre l’inflation menée par les banques centrales conduira à un « atterrissage brutal », car la hausse des taux d’intérêt étrangle la croissance et provoque des récessions. D’autres pensent que les décideurs parviendront à maîtriser l’inflation sans paralyser l’économie.

Volatilité implicite

Cette incertitude peut être observée directement sur les marchés financiers en examinant le coût de l’achat d’une assurance sur des actifs spécifiques à l’aide d’options. Les options donnent aux investisseurs le droit, mais non l’obligation, d’acheter ou de vendre un actif spécifique à un prix prédéterminé.
Le coût de la protection contre les taux d’intérêt est demeuré élevé au cours des derniers trimestres, car l’inflation et la politique monétaire des banques centrales sont devenues plus difficiles à prévoir (graphique 1).

La volatilité implicite des actions reste toutefois faible. La volatilité implicite, qui influe sur le prix des options, reflète l’éventail des résultats possibles pour un titre et l’ampleur des fluctuations quotidiennes des prix auxquelles les investisseurs peuvent s’attendre.

Nous pensons que les États-Unis et l’Europe connaîtront probablement des récessions l’année prochaine. La volatilité accrue des taux d’intérêt finira par se répercuter sur d’autres classes d’actifs, comme les actions, au cours des prochains trimestres.

Source: abrdn, octobre 2023

Où sont les opportunités ?

Lorsque les marchés sont volatils, cela peut créer des écarts de prix entre les instruments connexes dont les stratégies de hedge funds peuvent tirer profit.
Par exemple, sur le marché des bons du Trésor américain, il y a des obligations au comptant qui sont émises par le gouvernement et achetées par les investisseurs, mais il y a aussi des produits dérivés – des contrats à terme – qui sont largement utilisés par les spéculateurs et les personnes qui veulent acheter une protection pour gérer leur risque de taux d’intérêt.

En fin de compte, les obligations et les contrats à terme sont liés – à l’échéance, le propriétaire du contrat à terme recevra une obligation d’État à titre de règlement au prix convenu.
Mais à court terme, lorsque les marchés évoluent rapidement avec des volumes de transactions élevés, le marché au comptant et le marché des produits dérivés peuvent être découplés.

Stratégie de valeur relative

Un hedge fund peut tirer profit de la désynchronisation de deux classes d’actifs apparentées en adoptant une stratégie de « valeur relative », c’est-à-dire en achetant l’obligation au comptant et en vendant le contrat à terme (ou vice versa) pour tenir compte de la différence de prix entre les deux instruments (voir graphique 2).
Un environnement incertain dans lequel les taux d’intérêt sont volatils et où le gouvernement émet une grande quantité de nouveaux titres de créance offre généralement un grand nombre de ce type d’opportunités.

Source : abrdn, octobre 2023

Encore plus de stratégies...

Une volatilité plus élevée des marchés peut également profiter à toute une série d’autres stratégies de hedge funds alternatifs (voir Graphique 3). Par exemple, les stratégies macroéconomiques discrétionnaires et systématiques offrent la possibilité de négocier entre différentes classes d’actifs, en fonction de l’endroit où les opportunités se présentent.
Il existe des fonds qui se spécialisent dans le trading de la volatilité implicite elle-même, qui s’exprime via le prix des options. Ces fonds sont représentés par l’indice HFRI 500 Relative Value Volatility.

Certains instruments à revenu fixe, tels que les prêts hypothécaires, peuvent également bénéficier d’une volatilité plus élevée, car l’incertitude élevée entourant la trajectoire des taux d’intérêt futurs entraîne une augmentation des rendements obtenus sur des actifs tels que les titres adossés à des créances hypothécaires (MBS).

Les prêts hypothécaires comportent des options intégrées, car ils permettent à l’emprunteur de rembourser le prêt avant l’échéance si les taux d’intérêt baissent. À mesure que la volatilité des taux d’intérêt augmente, la valeur de l’option intégrée que les détenteurs de MBS vendent à l’emprunteur hypothécaire augmente également, ce qui se traduit par une prime de rendement supplémentaire que les investisseurs peuvent obtenir sans avoir à assumer un risque de crédit supplémentaire.

Source: HFR, MSCI, Bloomberg, USD, 30 septembre 2023. L’indice HFRI 500 Investable Index (« HFRI 500 »), un indice composite de fonds spéculatifs à large assise investissable, composé de plusieurs sous-indices stratégiques et allouant au total jusqu’à 500 fonds. Les indices ne sont pas gérés et sont fournis uniquement à titre d'illustration. Bien que l’indice soit net des frais de gestion sous-jacents, aucun frais au niveau du fonds n’est pris en compte. Vous ne pouvez pas investir directement dans un indice. Les performances ci-dessus ne sont pas destinées à être représentatives des performances des produits ou services abrdn. L’indice VIX détermine les régimes de volatilité avec un seuil fixé à 20.

Pour conclure…

Dans un monde de plus en plus imprévisible, nous nous concentrons sur les domaines de l’univers des solutions alternatives où l’incertitude et la volatilité ne sont pas des menaces, mais des sources d’opportunités et de rendements potentiels.

La flexibilité que nous offre notre mandat nous permet de déployer une série de stratégies d’investissement plus sophistiquées qui sortent des sentiers battus.

Nous pouvons également envisager de nouveaux types d’investissements, tels que les actifs numériques, qui, selon nous, méritent une attention particulière alors que les régulateurs du monde entier s’efforcent de les intégrer dans des cadres juridiques.

Au fur et à mesure que les actifs numériques se généralisent, nous nous attendons à ce que davantage d’investisseurs institutionnels les remarquent, d’autant plus que les nouvelles technologies, telles que la technologie des registres distribués, détournent l’attention des investisseurs de l’intérêt spéculatif.

Nous nous dirigeons vers 2024 sans être sûrs de pouvoir prédire l’avenir. Mais nous sommes convaincus que nous pouvons continuer à générer des rendements à travers les nombreux rebondissements qui se présenteront inévitablement à nous.