Les commentateurs ont exprimé leur déception face à la lenteur de la reprise post-Covid de la Chine et à l’absence d’une relance « big bang », ce qui a renforcé les inquiétudes concernant la faiblesse du secteur immobilier endetté et la volatilité géopolitique. Beaucoup craignent maintenant que les décideurs politiques ne respectent pas leur objectif de croissance du PIB de 5 %.

Ces problèmes ont donné naissance à un récit négatif sur la Chine qui a brisé la confiance dans le marché. Les investisseurs étrangers ont retiré un montant record de 12 milliards de dollars des actions chinoises le mois dernier.¹

Les valorisations ont atteint des creux historiques. Au 31 août, le ratio cours/bénéfices moyen des sociétés de l’indice MSCI China A-Share était inférieur de 11 % à la moyenne des 5 dernières années, tandis que le ratio cours/valeur comptable était inférieur de 19 % à la moyenne des 15 dernières années.²

Cependant, le potentiel de bénéfices des entreprises reste intact. La croissance estimée du bénéfice par action des sociétés de l’indice des actions A était supérieure de 41 % à la moyenne des cinq dernières années.³

L’appréciation des objectifs stratégiques à long terme du gouvernement et la reconnaissance des facteurs à l’origine de la volatilité des marchés sont largement absents des commentaires mondiaux.

La rivalité entre les États-Unis et la Chine pousse les décideurs politiques à se concentrer sur la sécurité nationale et la résilience économique dans le pays, en mettant davantage l’accent sur la croissance future que sur la croissance actuelle afin de réduire le risque de chocs plus importants à l’avenir.

Il n’est donc pas surprenant que l’objectif de croissance actuel de la Chine importe moins qu’auparavant, car les autorités investissent dans les industries de haute technologie pour soutenir la croissance et atténuer la menace représentée par les sanctions américaines actuelles et futures.

Cependant, si la croissance à long terme de la Chine reste intacte (comme nous le pensons) elle offre désormais une opportunité unique d’acheter des actions chinoises de qualité avec de bonnes perspectives de bénéfices à des prix avantageux – notamment des titres qui pourraient être prêts à performer une fois que les craintes se seront apaisées.

Nous avons de bonnes raisons de croire que la croissance de la Chine n’est pas sur le point de s’effondrer. La spirale de l’épargne des ménages chinois offre un potentiel de hausse que le marché semble avoir abandonné.

Nous commençons à voir des entreprises chinoises profiter des faibles valorisations pour racheter leurs propres actions. Cela pourrait être une première étape pour redynamiser les cours des actions et revitaliser la confiance des investisseurs.

Pour nous, c’est un moment opportun pour les investisseurs de suivre les chiffres et non pas le mouvement.

Question de confiance

En signalant leur déception, les commentateurs ont établi des comparaisons négatives entre la réouverture post-Covid de la Chine et celle de l’Occident. Au début de cette année, la dynamique de croissance trimestrielle de la Chine a dépassé les attentes du marché, mais elle s’est depuis estompée plus rapidement que prévu.

À la suite de l’abandon brutal par la Chine des règles zéro-Covid à la fin de l’année dernière, les ménages ont d’abord accueilli à bras ouverts leur liberté. Les ventes au détail ont bondi de près de 16 % entre novembre 2022 et février de cette année.⁴

Mais une fois l’euphorie initiale estompée, ils sont revenus à des habitudes de dépenses plus conservatrices. Les données globales de juillet ont montré que les ventes au détail avaient ralenti à 2,5 % en glissement annuel, contre une croissance moyenne de 8 % en glissement annuel avant la pandémie en 2019.⁵

Dans le même temps, nous constatons une demande croissante de voyages et de tourisme. Les déplacements interurbains⁶ et le volume des passagers en métro et en avion⁷ ont une avance confortable en glissement annuel, tandis que les recettes au box-office ont également augmenté cet été.⁸

Il est important de noter que les autorités chinoises n’ont pas distribué les grosses sommes qui ont donné un tel coup de pouce aux marchés développés. Les ménages chinois conservent toujours le réservoir d’épargne inexploitée qu’ils avaient accumulée pendant le confinement, ce qui équivaut à environ 4 % du PIB.⁹

Pour notre part, nous sommes confiants qu’une baisse continue du taux d’épargne des ménages permettra une reprise plus complète des services et de la consommation au cours des prochains mois.

De plus, nous assistons à un cycle de déstockage de l’industrie à mesure que les entreprises réduisent leurs stocks. À la fin de ce cycle, les entreprises devront investir et embaucher à nouveau. Cela devrait stimuler la croissance des salaires et la création d’emplois au cours des six prochains mois, tout en donnant aux ménages une plus grande confiance.

Absence de big bang

Une importante pomme de discorde pour les commentateurs a été l’absence d’un plan de relance « big bang », et nous convenons que la réponse politique a été décevante jusqu’à présent.

La faiblesse des données pour juillet a au moins incité à assouplir davantage la politique monétaire en août, notamment en ce qui concerne le taux des contrats de prise en pension à 7 jours, la facilité de prêt à moyen terme et le taux préférentiel des prêts à un an. Cela devrait contribuer à assouplir davantage les conditions financières en temps voulu.

Les ménages devraient également bénéficier d’un nouvel allégement fiscal sur les soins aux enfants et aux personnes âgées. Cela pourrait s’appliquer à environ 80 % des contribuables et avoir un effet rétroactif au début de cette année.

En outre, les banques sont pressées de réduire les taux hypothécaires, et une réduction des taux de dépôt par les grandes banques encourage également les ménages à dépenser, tout en aidant à protéger les marges d’intérêt nettes des banques.

Tout cela s’ajoute aux mesures visant à soutenir le marché immobilier chinois, y compris des acomptes minimums moins élevés et un assouplissement des classifications pour qui compte comme primo accédant dans certaines villes.

La Banque populaire de Chine a également réduit le ratio des réserves obligatoires de change de deux points de pourcentage à 4 %, ce qui permet de continuer à contrer la dépréciation du renminbi.

Après réflexion, nous soulevons le risque que les marchés soient trop dédaigneux à l’égard de la réponse politique de la Chine, que les effets cumulatifs de ces petites mesures puissent s’additionner.

Nous pensons que les autorités sont prêtes à adopter une position accommodante et à augmenter les dépenses budgétaires, en tirant pleinement parti des émissions d’obligations des gouvernements locaux pour stimuler les investissements dans des domaines tels que les infrastructures.

L’idée fausse largement répandue parmi les investisseurs est qu’ils devraient attendre une relance à grande échelle et qu’un redressement des cours des actions est impossible sans cela.

Les mesures de relance fournissent un large soutien du marché. Ce qui compte beaucoup plus pour les investisseurs, c’est la visibilité sur les bénéfices des entreprises. Ce n’est qu’en analysant les fondamentaux des entreprises que les investisseurs peuvent comprendre comment elles se comporteront et à quel point elles sont susceptibles d’être un investissement durable.

La visibilité sur les bénéfices est plus précieuse que jamais, les autorités visant à nourrir les « petits géants » – transformant les petites entreprises en leaders de l’industrie pour stimuler l’innovation et aider la Chine à concurrencer les États-Unis.

Nous prévoyons une forte demande pour les fabricants de composants qui s’adressent aux véhicules électriques, où nous voyons un potentiel de forte croissance des bénéfices. Notamment, nos titres « verts » se négocient à un escompte de 49 % par rapport à leur moyenne sur trois ans¹⁰, ce qui souligne le fort potentiel d’investissement.

Risques dans l’immobilier

En outre, les préoccupations des investisseurs se concentrent sur les risques liés à la dette dans le secteur immobilier, qui représente environ un quart de l’activité économique de la Chine.¹¹

Les promoteurs endettés ont eu du mal à mener à bien leurs projets alors qu’ils s’adaptaient aux nouvelles réalités réglementaires. Les défauts de paiement de sociétés de premier plan telles qu’Evergrande et les problèmes de Country Garden, qui jusqu’à récemment était considéré comme un développeur de haute qualité, ont ébranlé la confiance du marché.

Le ralentissement du secteur a ébranlé la confiance des marchés boursiers. Pourtant, l’immobilier ne représente que 1,8 % de l’indice MSCI China A¹¹ et 2,6 % de l’indice MSCI All China.¹³

Nous pouvons nous attendre à davantage de défauts de paiement et de restructurations à mesure que l’assainissement et la consolidation du secteur suivront leur cours. Mais nous prévoyons également d’autres politiques pour nous assurer que cela ne devienne pas le « moment Lehman Brothers » de la Chine.

Rappelons que le secteur bancaire public reste un puissant levier que les autorités peuvent utiliser pour lutter contre les risques émanant du secteur immobilier et se propageant dans le système financier.

Démasquer l’opportunité

La sous-évaluation des objectifs politiques à long terme de la Chine contribue à un faux récit et crée une spirale négative auto-entretenue en termes de confiance du marché.

Les autorités pourraient soutenir la croissance maintenant, mais cela pourrait créer des risques susceptibles d’être coûteux pour la croissance ultérieurement, sous la forme d’une crise financière ou immobilière conduisant à une récession et à un ralentissement prolongé de l’économie. Nous pensons qu’il vaut mieux serrer les dents maintenant. La réduction des risques immobiliers a maintenant un coût en termes de croissance plus lente, mais évite probablement un prix plus élevé plus tard.

Les effets cumulatifs des mesures de relance à petite échelle, de la réduction des inventaires et des rachats d’actions peuvent, selon nous, contribuer à soutenir la croissance et à rétablir la confiance des marchés au second semestre de cette année.

Ce que nous pouvons dire avec confiance, c’est que le marché boursier chinois est bon marché par rapport à l’historique, par rapport aux États-Unis et par rapport aux autres marchés émergents. Des noms de qualité ont été très malmenés. Mais si la reprise du marché reprend comme prévu, les investisseurs reviendront rapidement aux fondamentaux.

Cela représente la meilleure opportunité depuis une génération d’investir dans des actions A de qualité avec de bonnes perspectives de bénéfices. Il faut seulement que les investisseurs voient au-delà du récit trop négatif d’aujourd’hui.