En juillet, Paris a accueilli le plus grand spectacle du monde.

« Citius, Altius, Fortius »

« Plus vite, plus haut, plus fort »

Léon Marchand dans la piscine, Simone Biles au sol en gymnastique, Mijaín López sur le ring.

Après un début d’été très chargé, la plupart d’entre nous espéraient un mois de juillet plus calme. Cependant, alors que partout dans le monde des spectateurs devenaient, depuis le confort de leur fauteuil, des spécialistes dans des sports divers et variés, du taekwondo au plongeon, les marchés financiers étaient focalisés sur leur propre événement : le plongeon, moins gracieux, des rendements du Trésor américain.

Loin d’être « plus vite, plus haut, plus fort », le mantra des marchés financiers était « plus vite, plus bas, plus faible ».

Les baisses de taux se sont accélérées et les rendements mondiaux (ainsi que les dividendes des actions) ont chuté, tandis que les données du marché du travail américain se sont révélées étonnamment plus faibles.

Une simple rediffusion du mois de décembre ?

Nous avons déjà connu une telle situation. Au quatrième trimestre 2023, les rendements mondiaux ont plongé de manière spectaculaire. Les marchés se sont emballés à la perspective d’une baisse imminente des taux d’intérêt. Entre les propos des banques centrales, certaines données inférieures aux attentes et un marché désespérément en quête de rendements plus faibles jusqu’à la fin de l’année, les marchés ont entamé un cycle de réduction agressif.

Le président de la Réserve fédérale américaine (Fed), M. Powell, a rappelé à plusieurs reprises que la banque avait deux missions : garantir la stabilité des prix et atteindre le plein emploi. En décembre, l’inflation a surpris à la baisse. Cependant, comme Armand Duplantis au saut à la perche, le marché de l’emploi n’a cessé de progresser. Ainsi, lorsque l’inflation a surpris à la hausse quelques mois plus tard, les marchés ont rapidement écarté les attentes de baisses de taux agressives et les rendements ont grimpé, tel un saut de Fosbury.

Alors oui, décembre 2023 a été un faux départ ; les marchés se sont emballés prématurément. La hausse de l’emploi au cours des premiers mois de l’année 2024 et l’inflation nettement stable (en particulier aux États-Unis) ont montré que les économies développées étaient beaucoup plus résistantes qu’on ne l’avait pensé. Les banques centrales sont restées un peu plus longtemps dans les starting-blocks.

Aurons-nous un nouveau départ cette fois-ci ?

Nous le pensons. Le marché du travail américain a donné le coup d’envoi.

Ce mouvement actuel est basé sur une faiblesse réelle.

Le marché de l’emploi américain montre des signes de refroidissement. Le chômage a augmenté de manière inattendue, les employés américains ne changent plus d’emploi aussi souvent et les perspectives des employeurs sont nettement plus sombres.

La hausse du chômage a été particulièrement frappante. Le taux de chômage global a atteint 4,3 % en juillet, contre 3,7 % au début de l’année. Pour mettre les choses en contexte, la Fed ne s’attendait pas à ce que le chômage s’écarte des 4 % en 2024. Même si le marché a bondi sur cette seule publication de données, il est clair que le marché du travail ralentit, selon plusieurs indicateurs.

En ce qui concerne la seconde mission de la Fed, l’inflation semble maîtrisée. L’inflation globale est en bonne voie d’atteindre son objectif. La pression des prix des loyers sur l’inflation de base s’est atténuée et le coût des services ne s’accélère plus fortement.

Il est temps pour les États-Unis de se joindre à la course à la baisse des taux

Nous nous attendons à ce que la Fed réduise ses taux à partir de septembre. Le plus délicat est de prévoir la vitesse et la distance. La vitesse ? La réaction initiale aux données sur le chômage aux États-Unis a vu les marchés anticiper un rythme de réductions record, digne des Jeux Olympiques. Le rythme des réductions prévues a maintenant ralenti, mais il reste compétitif. Il s’agit d’un processus de normalisation des taux, il n’est pas nécessaire de démarrer en trombe. Tout comme la Banque centrale européenne (BCE) et la Banque d’Angleterre (BoE), nous nous attendons à ce que la Fed ralentisse son cycle de réduction, tout en ayant la possibilité d’accélérer si nécessaire. Comme Cole Hocker lors de l’épreuve du 1 500 mètres, la Fed a la capacité à rattraper les Européens et les Britanniques, avant de finir par les distancer.

Qu’en est-il de la distance ? Les banques centrales ont procédé à un resserrement agressif après 2021, et cette stratégie s’est avérée payante. L’inflation est bien en deçà de son pic et les conditions financières sont restrictives. L’heure est à la normalisation. Selon nous, une récession mondiale reste improbable, et il n’est donc pas nécessaire d’abaisser les taux. Nous estimons que le taux neutre pour les États-Unis est d’environ 3 %, de 2 % dans l’Union européenne (UE) et que le Royaume-Uni est probablement plus proche des États-Unis que de l’UE.

Autrement dit, il n’est pas nécessaire que l’économie mondiale s’effondre pour atteindre les réductions de taux susmentionnées.

Les banques centrales vont-elles livrer de l’or ?

Il est juste de dire que certaines banques centrales ont été trop lentes à amorcer leur remontée. Nous pensons que le risque est qu’elles soient trop hésitantes à réagir à la baisse.

Les marchés veulent « plus loin, plus bas, plus fort ».

(Plus loin et plus bas en ce qui concerne les taux. Plus fort en termes de communication.)

Au lieu de cela, le message des banques centrales a jusqu’à présent été le suivant :

« Plus lentement, plus tard, plus vague »

La BCE s’est engagée à procéder à une réduction en juin, puis a semblé regretter sa décision. La Banque d’Angleterre a procédé à une réduction inconfortable en août, quatre membres (sur neuf) ayant voté pour le maintien de la politique monétaire. La Fed a indiqué que des réductions étaient à l’ordre du jour... mais nous nous approchons de la fin du troisième trimestre.

Pour la BCE, la croissance et les salaires ont surpris à la hausse cette année. Cela dit, l’activité reste terne dans le meilleur des cas, et les pressions salariales s’atténuent. Le ralentissement de la croissance au second semestre devrait rendre la mise en œuvre des réductions moins controversée pour les faucons du comité.

Du côté de la Banque d’Angleterre, la persistance de l’inflation des services a brouillé les cartes. L’effet Taylor Swift a beaucoup amusé les analystes qui privilégient les jeux de mots, mais il a posé des problèmes à ceux d’entre nous qui s’intéressent aux chiffres. L’inflation des services reste élevée, même si elle devrait continuer à baisser. En outre, l’un des principaux faucons du comité monétaire de la Banque d’Angleterre a quitté le comité.

Qu’en est-il de la Fed ? Les données sur l’emploi lui confèrent toute la puissance nécessaire pour lancer le cycle de réduction des dépenses.

Qu’avons-nous fait ?

Nous avons connu une année d’opposition.

En janvier, nous avons estimé que les rendements mondiaux étaient devenus trop faibles et nous avons donc pris des positions en vue d’obtenir des rendements plus élevés.

En avril, nous avons estimé que les rendements étaient devenus trop élevés et nous avons donc pris des positions en prévision d’une baisse des rendements.

Cette décision s’avère enfin judicieuse.

Alors que nous nous préparons pour les Jeux Paralympiques de septembre, nous sommes confiants quant à notre position longue sur les obligations d’État. Notre préférence va au marché du Trésor américain, mais nous estimons qu’il est intéressant de détenir des obligations d’État britanniques et européennes.