Ha sido un año difícil para los inversores en China. La política de "covid cero" del país, el desapalancamiento inmobiliario, las tensiones con Taiwán y los temores continuos sobre las presiones regulatorias han influido en el sentimiento. 

El 20º Congreso Nacional del Partido Comunista de China, que concluyó el 22 de octubre, soliviantó aún más a los mercados. En la asamblea, el presidente Xi consolidó su poder al frente del partido al confirmar un tercer mandato. También anunció un nuevo equipo de dirección compuesto principalmente por seguidores leales. A los inversores les preocupa que los designados se centren en la seguridad y el control estatal en vez de en políticas favorables a las empresas. También se mostraron decepcionados por la falta de un calendario concreto para poner fin a la política de "covid cero" en el país. El índice MSCI China cayó un 6% al día siguiente.

Más allá de los titulares: – aspectos clave del 20º Congreso Nacional del Partido Comunista de China

La reacción general del mercado ha sido extremadamente negativa pese a que el tercer mandato de Xi era ampliamente esperado. No se produjeron nuevos anuncios de políticas importantes. Y, si bien ha aumentado la posibilidad a largo plazo de un paso en falso en la política, la nueva estructura de liderazgo ofrece potencialmente más claridad en los niveles más altos. Xi también reafirmó la campaña de “prosperidad compartida” 2021 del gobierno. El objetivo general es crear una sociedad más moderna y socialmente igualitaria, mejorando el nivel de vida de todos los ciudadanos. A largo plazo, supone un buen augurio para el crecimiento continuo del consumo interno. 

Mientras tanto, para contrarrestar la presión de Occidente, la nueva economía de China y el enfoque a favor de la innovación también impulsarán las iniciativas de localización de tecnología, mejorando la autosuficiencia y la resiliencia general de la economía. Para los inversores, creemos que este enfoque renovado acelerará las inversiones en áreas como la energía renovable y los semiconductores domésticos. Al menos seis nuevos miembros del politburó cuentan con calificaciones en los campos de la ciencia y la tecnología, como la ciencia espacial, la seguridad de la energía nuclear y la salud pública.
El gobierno también sigue comprometido con el aumento de la competitividad general. Para lograr sus objetivos, y frente a las crecientes tensiones con Estados Unidos, China necesitará el respaldo de los mercados financieros, el capital exterior y los aliados extranjeros. Por tanto, es lógico esperar políticas de apoyo adicionales para la economía nacional.

Teniendo en cuenta estos reformulados objetivos económicos, creemos que el reinicio regulatorio que comenzó en 2021 ha entrado en una etapa más estable. Xi también formuló varias propuestas al sector privado durante su discurso, por lo que se prevé que continúe el equilibrio actual entre empresas privadas y empresas de propiedad estatal (SOE). El equipo de liderazgo también será muy consciente de que corren el riesgo de inestabilidad social si las condiciones económicas actuales no mejoran. 

La política de "covid cero" se mantiene, pero se está suavizando   

Si bien la política de "covid cero" permanece vigente, los responsables de política están aliviando gradualmente las restricciones. Además del sector inmobiliario, las perspectivas de China para 2023 dependen de si la economía se abre, con el consiguiente impulso en el gasto de los consumidores y la demanda interna. Esperamos un anuncio sobre la estrategia en la Asamblea Popular Nacional de marzo de 2023. 

La agenda verde sigue viva  

El presidente Xi reiteró el compromiso del país con el objetivo de cero emisiones netas para 2060. China domina la capacidad de fabricación mundial de energía y almacenamiento renovables, lo que representa el 90% de la energía solar y el 75% de la capacidad de baterías. La descarbonización requiere una gran inversión en energía y almacenamiento renovables, lo que convierte a China en un beneficiario potencial. 

Otras industrias también deberán hacer su parte para descarbonizar. Por tanto, esperamos una mayor inversión en la actualización de maquinaria y el aumento de la eficiencia energética. Favorecemos a los productores de placas solares,  de componentes, de baterías y componentes relacionados, empresas relacionadas con la automatización y empresas centradas en mejorar las redes eléctricas para un futuro renovable.

Taiwán: ¿cuáles son las posibilidades de conflicto? 

Además, el partido modificó su constitución para incluir una cláusula para "oponerse resueltamente y disuadir la independencia de Taiwán". A pesar de esto, no creemos que exista un riesgo inminente de invasión. Por una parte, esto sería muy contraproducente para los objetivos a largo plazo de Xi para China, que necesita capital extranjero, tecnología y apoyo de los mercados financieros. La respuesta occidental unificada a la invasión de Ucrania, incluida la utilización del sistema del dólar contra Rusia, también habría servido a China para pensar.

¿Qué podemos esperar para la economía?

El crecimiento del PIB del tercer trimestre fue del 3,9% interanual. Sin embargo, los indicadores generales apuntan a la necesidad de nuevas medidas de flexibilización fiscal y monetaria en los próximos 12 meses. Dado que la política de "covid cero" se está relajando gradualmente, las deficientes ventas minoristas y el alto desempleo deberían continuar pesando sobre la economía. La fuerte inversión en infraestructuras podría compensar la debilidad del sector inmobiliario. No obstante, el momentum en este último es demasiado anémico para que se recupere este año. Las ventas de inmuebles han caído considerablemente y es probable que se mantengan bajas ante el deterioro de la confianza del consumidor. Dicho esto, creemos que las empresas de propiedad estatal (SOE) de sectores con acceso continuo a financiación están bien situadas para obtener un rendimiento superior. 

Además, vemos potencial para la estabilización entre los promotores de empresas de propiedad privada (POE) grandes y bien establecidas. Tras la consolidación del equipo de los niveles más altos del partido, y teniendo en cuenta la importancia del sector inmobiliario para la economía, esperaríamos un apoyo más coordinado para el sector. Esto podría hacer que se implementen paquetes de rescate más grandes si fuera necesario. Sin embargo, también existe el peligro de que no se actúe durante demasiado tiempo si surge una crisis. Dados estos factores conflictivos, el riesgo de impago dentro del sector sigue siendo elevado.

¿Qué podemos esperar para la renta variable?

Tras las recientes caídas del mercado, las valoraciones de la renta variable son atractivas desde una perspectiva relativa e histórica. Las valoraciones del índice MSCI China están cerca de mínimos de 20 años. También vale la pena señalar que el débil entorno macroeconómico no se traduce necesariamente en fundamentales débiles a escala corporativa.

Y luego están las empresas de consumo digital (Alibaba, Tencent, etc.). Se han visto impactadas por la política de "covid cero", las subida de tipos de interés a nivel global y la regulación nacional. Sin embargo, el sector continúa generando altos niveles de efectivo. Por tanto, las valoraciones son extremadamente atractivas. Las compañías ahora se están centrando más en las ganancias y reduciendo las inversiones. Por tanto, un repunte en la confianza y el continuo régimen de dividendos generosos podrían precipitar una recuperación del sector. 

Seguimos prefiriendo la exposición al mercado de acciones clase  A, más centrado en el ámbito nacional, gran parte del cual sigue subestimado e ignorado. Aquí, seguimos viendo una serie de oportunidades atractivas específicas en temas estructurales a largo plazo con vientos de cola a su favor. Entro otros, destacamos:

Aspiración: aumento de la riqueza que conduce a un rápido crecimiento en el consumo premium 

Digital: vemos un futuro brillante para la ciberseguridad, la nube, el software como servicio y los hogares inteligentes 

Verde: somos positivos con respecto a las energías renovables, las baterías, los vehículos eléctricos y la infraestructura relacionada 

Salud: el rápido crecimiento de los ingresos disponibles está impulsando la demanda de productos y servicios de salud 

Riqueza: el aumento de la prosperidad respalda el crecimiento de la financiación al consumo, los servicios de inversión y los seguros 

¿Qué podemos esperar para la renta fija?

Las empresas de propiedad estatal (SOE) de China han disfrutado de una demanda saludable en los últimos meses. Esperamos que conserven un fuerte apoyo del gobierno, aunque somos prudentes con respecto a las valoraciones. Creemos que los diferenciales de las empresas de propiedad estatal onshore seguirán siendo ajustados en los próximos meses, ya que los mercados onshore carecen de activos atractivos para absorber el exceso de liquidez en el sistema. 

Hemos recortado algunas posiciones en empresas de propiedad estatal (SOE) dado que sus valoraciones eran elevadas en comparación con sus pares asiáticos y globales. Por la misma razón, estamos infraponderados en valores financieros chinos en el mercado offshore, especialmente en grandes bancos. Vemos condiciones de liquidez favorables para los vehículos de financiación de gobiernos locales (LGFV) a corto plazo, aunque en medio de crecientes preocupaciones sobre la capacidad de los gobiernos locales para brindar apoyo.

En lo que respecto a los bonos offshore, nos gustan:

• Líderes nacionales con riesgo geopolítico limitado y capacidad continua para refinanciar
• LGFV con roles estratégicos claros dentro de su provincia/región/ciudad
• Bonos inmobiliarios con un precio bajo en previsión de la reestructuración o la normalización del entorno operativo.

En el espacio de bonos onshore:

• Optamos por duraciones largas frente al índice de referencia; creemos que esto sirve como un buen diversificador frente a otros activos globales
• Tras recortar promotores POE, preferimos mayormente empresas de propiedad estatal (SOE) / LGFV locales más fuertes en el ámbito de crédito onshore en RMB. 
• Estamos neutrales en cuanto al RMB. La solidez de la balanza de pagos debería respaldar al RMB a largo plazo, aunque creemos que la dirección del USD seguirá dominando los mercados a corto plazo.

Conclusiones

Debemos considerar diferentes factores al acercarnos a 2023. El reciente Congreso Nacional desconcertó a los mercados. Sin embargo, creemos que el potencial de China a largo plazo sigue siendo una realidad. Además, las empresas que puedan adaptarse a los marcos regulatorios emergentes y alinearse con los objetivos políticos–como la innovación digital, la tecnología ecológica, el acceso a una atención médica asequible, los servicios financieros y unos mejores medios de vida– deberían continuar prosperando. Como siempre, el análisis en profundidad y los conocimientos locales de primera mano serán clave para poder acceder al genuino potencial de China.