Wenn ich jedoch die heutigen zweistelligen Renditen mit den Fundamentaldaten der Kreditwürdigkeit und den jüngsten politischen Entwicklungen vergleiche, bin ich der Meinung, dass nigerianische Staatsanleihen in Hartwährung und einige Unternehmensanleihen eine überzeugende Investmentchance darstellen. Am wichtigsten ist vielleicht, dass die neue Regierung in Abuja ihr Engagement für Wirtschaftsreformen unter Beweis gestellt hat. Wenn diese nachhaltig sind, könnten sie eine transformative Wirkung haben - für das Land und die Anleger.
Relativ stabile Kreditgrundlagen
Was die Fundamentaldaten betrifft, so unterscheidet sich Nigeria seit langem von vielen seiner afrikanischen Konkurrenten und Schwellenländer dank seiner relativ geringen Staatsverschuldung, die unter 40 % des BIP liegt und von der weniger als ein Viertel auf das Ausland entfällt. Die Tatsache, dass Nigeria ein wichtiger Ölproduzent ist, stützt auch die Exporte und die Leistungsbilanz, die in den letzten Jahren einen Überschuss aufwies. Auch die neue Dangote-Raffinerie, die in den nächsten Wochen ihre erste Rohöllieferung erhalten soll, dürfte sich positiv auswirken, da sie mit der Zeit den Import von raffiniertem Öl überflüssig machen dürfte. Darüber hinaus sind die Devisenreserven mit rund 33 Mrd. USD, was mehr als vier Monaten der laufenden Auslandszahlungen entspricht, recht komfortabel. In Anbetracht all dessen scheint das Risiko, dass Nigeria in naher Zukunft nicht in der Lage sein wird, seine Schulden zu bedienen oder eine Zahlungsbilanzkrise zu erleben, gering zu sein.
Die wichtigsten Faktoren für die nigerianische Länderrisikoprämie
Die Gründe für die erhöhte Länderrisikoprämie Nigerias, die sich in den hohen Anleiherenditen widerspiegelt, müssen also eindeutig woanders liegen. Der vielleicht auffälligste Bereich, der Anlass zur Sorge gibt, ist das politische Risiko. Dazu gehören die traditionell schlechte Regierungsführung und eine nachweislich schwache Politikgestaltung. Auch die Fortschritte bei den Strukturreformen sind begrenzt. Ein wichtiger Indikator dafür ist die schwache Steuerbasis. Mit rund 7 % hat Nigeria eine der niedrigsten Steuereinnahmen/BIP-Quoten der Welt. Seit Jahren sage ich, dass Nigeria weniger ein Schuldenproblem als vielmehr ein Einnahmenproblem hat..
Abgesehen von der Unfähigkeit, wirksame Maßnahmen zur Erhöhung der Steuereinnahmen zu ergreifen, mangelt es Nigeria traditionell auch an Disziplin bei den Staatsausgaben. In einigen Fällen haben sich Politiker schuldig gemacht, eine völlig falsche Politik zu verfolgen. Auf der Ausgabenseite schlug sich dies in einer kostspieligen und stark verzerrenden Kraftstoffsubvention nieder. Dies wiederum führte dazu, dass weniger Mittel für produktivere Ausgaben in Bereichen wie Bildung, Gesundheit und Infrastruktur zur Verfügung standen. Ein weiteres langjähriges Problem war die Politik der verschiedenen Wechselkurse. Diese verringerten die Transparenz, erhöhten die Volatilität der Währung, förderten Schwarzmarktaktivitäten und behinderten allgemein das Geschäfts- und Investitionsklima in Nigeria.
Neue Tinubu-Regierung verbessert schnell die Politik
Die gute Nachricht ist jedoch, dass Präsident Bola Tinubu seit seinem Wahlsieg im Mai seine Politik rasch verbessert hat. Eine seiner ersten Amtshandlungen war die Abschaffung der kostspieligen Kraftstoffsubventionen, die bis 2022 auf rund 3 % des BIP angewachsen waren. Dies war an sich vielleicht nicht überraschend, da Tinubu dies in der Zeit vor den Wahlen auch versprochen hatte. Weniger erwartet wurde jedoch die Geschwindigkeit, mit der die Regierung diese unpopuläre, aber wichtige Reform durchsetzte. Die Weltbank geht von fiskalischen Einsparungen in Höhe von 2,6 Mrd. USD aus, was 0,9 % des BIP im Jahr 2023 entspricht.
Nur wenige Wochen später, am 14. Juni, kam die noch überraschendere Entscheidung, die Beschränkungen des offiziellen Wechselkurses aufzuheben - dies führte zu einem Rückgang der Naira um mehr als 30 % auf einen neuen Tiefstand von etwa NGN820/1USD(i). Durch diesen Schritt wurde der Schwarzmarktkurs zunächst an den offiziellen Wechselkurs angeglichen, hat sich aber inzwischen wieder auseinander entwickelt. Natürlich war es klar, dass die Angleichung der Wechselkurse nie einfach zu bewerkstelligen wäre. Dennoch verdient die Regierung in dieser Frage Anerkennung, und die Richtung, in die sie sich bewegt, ist ermutigend. Die daraus resultierende deutliche Abwertung des Naira, die ihn seinem fairen Niveau deutlich näher bringt, dürfte der Wirtschaft zu Gute kommen. Insbesondere dürfte der schwächere Naira der Haushaltsbilanz nutzen und die Wettbewerbsfähigkeit der Exporte steigern, was in Verbindung mit einer zurückhaltenderen Importnachfrage sowohl die Leistungsbilanz als auch den Wachstumsbeitrag der Nettoexporte stützen dürfte.
Die Aufrechterhaltung der Reformfortschritte wird entscheidend sein
Das Bestreben der neuen Regierung, zwei der wichtigsten, seit langem bestehenden Probleme Nigerias rasch und entschlossen anzugehen, wurde von den Anleiheinvestoren sicherlich.
begrüßt, da sich die Spreads erheblich reduziert haben (siehe nachstehende Abbildung). Nigerianische Anleihen haben im Jahr bis Ende November eine Rendite von fast 21 % erzielt und übertrafen damit den breiteren Index für Staatsanleihen in Hartwährung um 15 % (ii). Aber auch wenn die Regierung Tinubu einen guten Start hingelegt hat, gibt es noch viel zu tun. Die Erhöhung der Steuereinnahmen und die Steigerung der Ölproduktion sollten Priorität haben. Aus politischer Sicht ist es auch ermutigend zu sehen, dass Tinubus Team gute Beziehungen zu den Medien und der Geschäftswelt unterhält, etwas, das bei der vorherigen Regierung schmerzlich vermisst wurde.
Spreads nigerianischer US Dollar-Anleihen (bps)
Quelle: JP Morgan, 31. Juli 2023
Letztlich sind kontinuierliche und nachhaltige Reformfortschritte erforderlich, damit Nigeria sein unbestrittenes Potenzial ausschöpfen kann. In dieser Hinsicht ist Tinubus Erfolgsbilanz bei der Erhöhung der Steuereinnahmen, als er von 1999 bis 2007 Gouverneur des Staates Lagos war, ein gutes Omen.
Alles zusammengenommen
Vor dem Hintergrund all dessen sollte es hoffentlich klar sein, warum ich die Aussichten für nigerianische Hartwährungsanleihen optimistisch einschätze. Die Renditen von 10-11 % für Dollar-Staatsanleihen und etwas höher für Unternehmensanleihen sehen angesichts der wichtigsten Kreditgrundlagen attraktiv aus - und ich denke, dass die Anlagemöglichkeiten noch vielversprechender werden, wenn wir auch die verbesserten Aussichten auf bedeutende Reformen unter der neuen Regierung berücksichtigen.
(i) Seit Ende Juni schwankt der offizielle Wechselkurs zwischen 750 und 850 NGN pro USD.
(ii) JPM EMBI Broad Diversified Global Index